公司近况
　　公司近期公布第三期股票增值权计划建议方案，根据公告，在基于绩效等的授予条件达成后，董事会拟向共计约567 名激励对象授予总数约5546.54万份股票增值权，对应总股本1.9%。所授予的股份增值权将均分为三批分别自授予之日起满两周年、三周年及四周年后生效。该股权激励方案尚需国资委及临时股东大会批准。
　　评论
　　股权激励覆盖范围较前次扩大；后续建议关注生效条件。受疫情影响，公司于2020 年初生效的第二期股票增值权计划于2021 年末停止实施。与前次相比，本次股票增值权计划覆盖范围有所扩大（第二次股票增值权计划向502 名激励对象授予3596 万份股票增值权，对应总股本1.23%）。我们认为股票增值权计划有利于提高核心人才对公司的忠诚度。根据国资企业股权激励业绩考核体系相关要求，我们预期股权增值权生效或要求公司业绩水平较授予时基础有所提高，并参考同行业业绩情况。
　　我们预期公司2H23 经营业绩或持续复苏。AIT业务方面，我们预期2H23AIT处理量较2019 同期或有低个位数提升，内航外线、外航外线分别恢复至约55%、46%；业务综合单价较2019 同期或小幅下降。系统集成业务方面，我们预期2023 全年收入或有所下降，主要考虑上半年项目结算收入下降幅度较大，及2023 民航固定资产投资额有所下滑。我们预期结清算、数据网络及其他业务将伴随业务量回升同比增长，但增幅或低于业务量增速。
　　盈利预测与估值
　　我们下调2023/2024 收入预测8%/10%至77、89 亿元，主要基于4Q23 航空业务量修复略低于原预期；维持2023/2024 年盈利预测22.34、26.65 亿元不变，主要考虑公司良好成本管控下调了营业成本假设。我们引入2025年盈利预测30.92 亿元，主要假设2025 年公司AIT业务处理量较2019 实现低双位数增长。当前股价分别对应14.8/11.9/10.0 倍2023/24/25 年P/E。我们下调目标价11%至16.8 港元，基于16 倍2024P/E（略低于历史平均17.6x，主要考虑航空业后续长期增速或较疫情前水平略有下移），对应35%的上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　股权激励未如期推进；航空业复苏低于预期；新业务拓展低于预期。