业绩预览
　　公司发布全年业绩预告，低于市场预期
　　中国民航信息网络近期发布2023 全年盈利预告，公司预期全年净利润为12.5~14.5 亿元，而2022 年全年为6.79 亿元；2H23 净利润为0.42~2.42亿元，而1H23、2H22 分别为12.08、2.23 亿元。我们认为下半年业绩低于市场预期，主要由于部分收入及成本科目表现差于预期。
　　关注要点
　　我们估计收入及成本端的多重因素或导致公司下半年业绩低于预期。具体原因或包括：1）系统集成及其他部分业务收入低于预期，考虑其主要驱动因素并非航空旅客量，收入增速或出现负面变化；2）人工成本出现较大幅度增长，随着经营及利润同比改善，人均薪资或出现一定幅度上行；3）公司加大研发投入或导致技术支援及维护费超预期；4）应收账款减值计提等一次性因素。
　　AIT业务量修复情况良好。2023 年公司内航内线、内航外线、外航外线系统处理量分别恢复至2019 年同期的92%、41%、42%。
　　关注后续股权激励进展。公司于2023 年12 月28 日发布建议采纳第三期股票增值权计划方案，该方案尚需国资委批准及2024 年1 月25 日召开的临时股东大会通过。根据公司公告，股权激励行权价格为以下较高者：1）于股票增值权授予之日当日公司收市价格；2）紧接股票增值权授予之日前五个交易日公司收市价格；及3）公司H股股票面值。股票增值权将分三期生效，董事会将对每期股票增值权设置对应的业绩条件。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司2023 年部分收入表现或低于预期且部分成本增长或较快，我们下调公司2023、2024 年盈利预测42%、32%至12.88 亿元、18.06 亿元；我们引入2025 年盈利预测22.51 亿元，主要假设AIT业务处理量较2019 年增长15%。当前股价对应16.7/11.5/9.0 倍2023/24/25 年市盈率。我们下调公司目标价35%至10.9 港币，较当前股价有34%的上行空间，基于15 倍2024 年P/E，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　航空需求不及预期、系统集成业务表现低于预期、大额减值损失、成本增长超预期。