1H24 业绩略好于我们预期
公司公布1H24 业绩：收入40.42 亿元，同比增长22%；归母净利润13.67亿元，同比增长14%。公司业绩略好于我们预期，主要由于系统集成收入表现略好于我们预期，且佣金推广、折旧摊销等费用水平略低于我们预期。
AIT 业务伴随客流稳步修复；系统集成实现高增长。1H24 公司AIT 业务收入同比增长20%。根据公司运营数据公告，1H24 公司中国航司处理量同比增长24%，较1H19 同期增长7%（其中国内、国际分别修复至1H19 的112%、76%）；外国及地区航司系统处理量同比增长27%，恢复到1H19的49%。AIT 业务收入增速略低于业务量增速，我们认为主要与内航“递大递减”的定价原则相关。系统集成业务收入同比增长112%，主要由于达到竣工验收条件的项目规模及数量同比增长。结清算业务、数据网络及其他业务收入同比分别增长50%、增长7%、下滑15%。
营业成本表现整体好于预期。1H24 公司营业成本同比增长16%，其中折旧摊销同比增长14%，主要由于2023 年部分自主研发项目结转至无形资产；佣金推广同比增长4%，低于旅客量同比增速。公司人工成本同比增长32%，高于我们预期，主要由于研发费用资本化同比降低、社保支出增长及部分薪酬上下半年发放节奏优化所致。
发展趋势
我们预计公司业绩仍有望持续受益航空旅客量稳步修复，但需关注外航外线进展。2024 年7 月公司内航内线、内航外线、外航外线业务量分别修复至2019 年同期的119%、85%、48%。我们认为内航业务修复趋势良好，但外航受制于供应短缺、航路变长及客源修复缓慢等因素，未来修复趋势仍需观察。
盈利预测与估值
我们维持公司2024 年盈利预测19.41 亿元不变，由于外航修复进展持续低于我们预期，我们下调公司2025 年盈利预测7%至21.76 亿元。
当前股价对应11.3 倍2024 年市盈率和9.8 倍2025 年市盈率。
维持跑赢行业评级，维持目标价11.3 港币不变，对应15 倍2024 年市盈率和13 倍2025 年市盈率，较当前股价有36%的上行空间。
风险
旅客修复低于预期，运营成本高于预期。