公司已经跨过转型后的蛰伏期，在以“轻资产运营”为核心的转型战略下，营收加速上涨。公司21 年归母净利润受审慎减值冲击，但并不影响长期价值。
　　我们预测公司2021/22/23 年EPS 分别为-0.06、0.12、0.13 港元/股。给予目标价2.16 港元，首次覆盖,并给予“买入”投资评级。
　　铁矿行业巨头转型后轻装加速“奔跑”。从2017 年开始，首程控股通过一系列资产剥离并购重组动作，将转型后的业务锚定在停车资产投资运营和国内私募基金管理。转型后，公司的业务结构从典型的周期性行业全面转型为跨越经济周期、现金流良好、运营稳定健康的停车出行业务及基础设施不动产基金业务。
　　2020 年，停车资产管理业务的收入快速增至4.81 亿港元，同比增长率为172%。
　　公司基金管理业务2020 年实现稳步增长，收入 2.13 亿港元，同比增长18%。
　　政策加码，停车行业迎来“黄金时期”。我们保守测算，截至2020 年，全国车位需求达2.81 亿个，车位缺口预估约8000 万个，叠加相关引导性政策的出台，我们认为停车行业市场将迎来高速发展的“黄金时期”，总体市场规模将快速扩大。
　　基金管理切入“城市更新”赛道，全链条运营打造标杆性项目。随着重点城市对不符合最新定位的产业的疏解，以及旧城区的加速老化，围绕城市更新展开的城市综合服务有着广阔的市场前景，而坐拥“北京首钢园区”这样的核心项目、以及社保基金等重量级投资人的首程控股优势明显。
　　轻资产运营减轻杠杆负担，打通底层资产投融管退。在资产端，首程控股吸纳了众多优质长线投资人，并将资金主要投入于经营权和收益权，显著降低了资产负债率；在收益端，公司依托于创新业态和智能管理系统，撬动了经营杠杆，提高了资金运作效率，实现了毛利率的提升。
　　风险提示：1、公司停车业务应收账款坏账风险；2、停车业务拓展竞标激烈，拓展速度不及预期的风险；
　　公司是少有的基础设施资产综合运维商。公司已经跨过转型后的蛰伏期，在以“轻资产运营”为核心的转型战略下，营收加速上涨。2021 年归母净利润受审慎减值冲击，但并不影响后续业绩。我们预测公司2021/22/23 年EPS 分别为-0.06、0.12、0.13 港元/股。参考轻资产类公司的估值，给予公司2022 年18倍PE 估值，对应目标价2.16 港元。首次覆盖,并给予“买入”投资评级。