2015 年业绩符合预期
2015 年,公司租车收入增长54%至43.99 亿元,净利润增长221%至14.01 亿元。调整后净利润增长68%至9.44 亿元,符合我们预期,但低于市场一致预期5%。
截至2015 年底,公司总车队规模同比增长44%至91,179 辆,主要得益于UCAR 的发展。
2015 财年公司RevPAC 持平,为170 元;但4 季度RevPAC 同比下滑2%。宏观经济疲弱以及专车等车辆共享业务发展迅速拉低了自驾需求的增长。
一次性因素影响:1)UCAR 估值提升导致公司获得7.97 亿元公允价值变动收益;2)公司录得2.53 亿元汇兑损失。
发展趋势
尽管短租RevPAC 表现疲弱,我们预计公司2016 年短租收入有望增长20%,主要由于:1)国内短租市场仍然具有很大增长潜力;2)专车等车辆共享业务的高额补贴在2016 年可能会逐渐降低。
UCAR 更加注重质量而非数量。因此我们预计2016~17 年长租业务车队规模可能不会有大幅增长。另一方面,在服务质量优先战略下,UCAR 有望降低费用并且更快实现盈亏平衡。
二手车直销有望成为下一个亮点。B2C 的二手车销售业务将帮助神州租车实现更高的剩余价值并把握中国二手车市场的增长潜力。
估值与建议
考虑UCAR 的战略调整,分别下调2016 年和2017 年调整后利润预测5.7%和6.4%。下调目标价8.8%至13.1 港元,基于20 倍2017 年市盈率。考虑公司盈利增长稳健以及UCAR 和二手车业务的发展潜力,维持“确信买入”评级。
风险
二手车价格波动;RevPAC 表现疲弱。