1Q16 业绩表现不俗
　　神州租车1Q16 总收入同比增长56%至人民币16.1 亿元；其中，租车收入同比增长36%至人民币12.6 亿元。净利润同比增长55%至人民币2.7 亿元，每股净收益约人民币0.114 元，略高于我们的预期。排除未实现的汇兑收益（约人民币3,209 万元）及其他一次性收益或损失的影响，调整后的净利润同比增长20%至人民币2.5 亿元。因车队结构/二手车残值调整等因素的影响，1Q16 折旧费用占租车收入比例同比增加2.9ppts 至23.1%；受此拖累，1Q16 毛利率同比下降1ppts 至48.5%，调整后的净利率同比下降2.6ppts 至20.0%。
　　租车业务维稳，二手车渠道丰富
　　受益于短租日均车队规模和车队利用率的改善，1Q16 短租收入同比增长19%至人民币8.7 亿元（约占总租车收入的69%）；1Q16 长租收入同比增长119.3%至人民币3.7 亿元（约占总租车收入的30%，专车车队运营规模约2 万辆）；受益于神州准新车/买卖车等新业务的开展，1Q16 二手车收入同比增长227.1%至人民币3.6 亿元。然而，受折旧等费用端的拖累、以及二手车市场环境/残值调整的影响，1Q16 租车业务毛利率同比下降1.1ppts 至47.9%，二手车毛利率同比下降2.3ppts 至2%。
　　市场或已逐步完成预期的向下修正
　　公司近期股价表现疲软，我们认为其下跌的主要原因为：市场对短租以及专车业务预期的向下修正，以及此前对人民币贬值、Hertz（HTZ.N）减持风险的担忧。我们判断，1）短租自驾游业务依然有望保持健康增长；2）长租专车业务前景依然可期；3）公司股权结构变更，与神州优车的全产业链布局初具雏形。我们预计随着股价的大幅回调（年初至今下跌37%）、人民币以及Hertz 减持风险的相应减小，市场或已逐步完成预期的向下修正，公司长期增长前景依然向好。
　　上调至买入评级
　　我们维持公司短租及专车业务因考虑市场供求/成本结构调整而趋稳，准新车/买卖车新业务前期尚有不确定的观点不变。考虑到汇率的影响，我们预测16E/17E/18E EPS 约人民币 0.39 元/0.54 元/0.64 元。我们依然看好公司的长期增长前景，维持目标价HK$10 不变（对应约20x 经调整16E PE，约22x 16E PE）；鉴于23%的上升空间，上调至买入评级。
　　核心风险提示：滴滴快的/Uber 的侵蚀、汇率、以及准新车前期的业务风险