神州租车上半年业绩录得稳健增长，期内公司租赁收入同比增长24%至24.52亿元，其中短租及长租收入同比分别增长16%和57.4%至17 亿和7.22 亿元。上半年公司经调整EBITDA 录得15.6 亿元，同比增长28%，经调整净利录得4.72亿元，同比增长12%。公司上半年经营活动净现金流10.2 亿元，自由活动现金流7.8 亿元，同比由负转正，改善明显。公司通过租车专车需求时点的不同，灵活来回调度车辆，从车队利用率和专车单车收入来看，期内公司车队运营效率取得进一步提高。
　　投资要点：
　　新政发布影响正面。7 月28 日，国务院发布了网约车《暂行办法》，文件明确了网约车的合法地位，但同时对从事网约车的平台公司、网约车车辆和驾驶员等作出明确规定，无论网约车平台还是车辆司机均需取得资格认证，方能进行网约车运营，此举将加大C2C 平台公司的运营成本。此外，新政亦指出对网约车试行市场调节价，这也意味着网约车未来无法持续进行促销补贴，价格将逐步回归合理区间，这也一定程度上遏制了C2C 平台的快速扩张。神州专车长期专注于B2C 模式发展策略，对专车司机上岗亦有严格要求，此外神州专车定位中高阶层，以优良的服务换取合理溢价，因此从规范化和价格两方看，神州专车都已符合新政规定，并无需投入太多精力于整改中，可坚实按此前步调发展。C2C 平台的成本上升长期看势必会抬高客单价格，乘客在价格相若的情况下也将趋于选择服务质量更佳的平台，神州专车望从中受益。同时，新政的出台亦对公司短租业务形成利好，未来部分价格敏感度高的网约车客户或将回流至短租队伍中来。
　　全面升级客户体验。公司于今年上半年采取多项策略升级客户体验并取得较为明显的成效。截至6 月底，公司注册会员同比增长64%至1100 万名，手机下载量同比增加50%至1500 万次，为公司未来业绩提升提供保障。同时公司门店数量与一季度相比得到进一步扩展，覆盖城市范围由原来的74 个增长到93 个，直营租车服务网点764 个，包括272 家门店及492 个取还车点，环比增长25 个。此外，公司在今年5、6 月份对现有主营车队进行更新换代，为暑期高峰期做好完善准备。公司于8 月22 日开始在全国范围内推行免费上门送取车服务，解决用户最后一公里的出行问题，优化客户体验。同时长远来看，门对门服务的普及或将有效缩减不必要的门店数量，节省公司成本开支，亦有利于租车专车间的车辆调度，使车队管理更加灵活。
　　整合二手车销售渠道。公司目前在三四线城市共设有14 间准新车门店，期内14 间门店共销售二手车辆达2,100 辆。公司日前公告将准新车试点项目出售予神州优车，共计价值3700 万元，使准新车门店与优车旗下品牌“神州买卖车”得到有效整合，实现效益最大化。同时在剥离二手车销售业务后，公司未来更能专注于自己的核心业务，并且仍可通过买卖车渠道享有二手车处置数据，使残值管理更加优化。
　　维持强烈推荐评级，下调目标价至9.63 港元。虽然新政的出台将会给公司带来积极影响，但由于政策于今年11 月才开始实施，效应或无法马上显现，同时上半年短租车辆ADRR 的相对下降也将一定程度影响公司的短租收入，因此我们调整公司16E/17E 年收入至59.3 和69.2 亿元，经调整净利润至12.1 和15.8 亿元。但长远看，我们认为公司龙头地位优势仍会持续。年初以来，公司股价已向下修正40.7%，我们认为现时价格以充分反映了滴滴、Uber 所带来的冲击，如今新政出台，赫兹减持风险褪去，相信公司将开始逐步修复估值区间，同时近期公司大规模进行股票回购（占已发行股本的1.63%），也彰显了管理层对公司未来坚定看好，加之神州优车在新三板的A/H 溢价，亦对公司股价形成催化。我们维持公司“强烈推荐”评级，下调目标价至9.63 港元，对应16 年PE 16 倍，较现价仍有25.2%的涨幅空间。
　　风险披露：租赁行业竞争剧烈，短期冲击仍然较大。