神州租车公布三季报
　　9M16 公司总收入同比增长33%达人民币48.6 亿元；排除因投资神州优车（838006.OC）的一次性收益约人民币9.9 亿元、汇兑损失约人民币1.7 亿元、股权激励费、以及准新车成本投入等影响，经调整净利润同比增长1%达人民币7.0 亿元。受车型折旧残值调整/维修费用增加等影响，9M16 公司毛利率同比下降5.6ppts 达43.7%，经调整净利润率同比下降3.3ppts 达18.3%。
　　租车业务稳健增长，二手车业务加速推进
　　9M16 租车收入同比增长19%达人民币38.4 亿元（约占总收入79%）：1）短租业务受益于日均车队数量18%同比增长、以及车队利用率1ppts 同比改善，短租收入同比增长17%达人民币27.1 亿元（约占租车收入71%）；2）长租业务受益于约1.8 万辆长租车辆参与专车营运（约占长租总车队数量94%），长租收入同比增长34%达人民币10.9 亿元。9M16 二手车销量同比增长142%达1.6 万辆（准新车销量占比约19%、神州优车旗下的买卖车销量占比约48%），二手车收入同比增长137%达人民币10.2 亿元。
　　市场或已逐步完成对公司短租/专车业务受侵蚀的预期向下修正我们认为，1）中高端专车业务或逐步从快车/打车市场中实现分化；2）网约车新规正式落地/各大城市网约车征求意见稿也已陆续出台（包括车型规格/牌照，司机户籍标准等），神州优车（838006.OC）具有较为规范/差异化的溢价服务定位，其合规转换难度或低于市场其他竞争对手，预计有望从中受益；3）滴滴快的/Uber 合并、叠加政府对网约车监管力度加大或对总专车额度/驾驶员数量有所调控，预计滴滴快的/Uber 等网约车服务对公司传统短租业务的侵蚀影响或将缓解。4）公司出售目前尚未盈利的准新车业务，二手车业务资源的优化整合或将助力其租车业务的长期稳健增长。
　　维持买入评级
　　我们长期看好神州租车在车队规模/车牌资源等方面的行业领军优势。综合考虑短租稳健增长前景、专车细分/小众市场的定位、新政执行力度的不确定性、以及成本端的车型折旧残值调整/维修费用增加等因素，我们预计2016E/2017E/2018E 核心净利润分别约人民币9.3 亿元/11.6 亿元/14.1亿元，上调目标价至HK$9.2（约16x 2017E adjusted PE）；鉴于17%上涨空间，维持买入评级。
　　风险提示 政策不确定性，汇率风险，关联交易风险，行业增速不及预期