核心业务持续增长，利润端表现亮眼，维持“买入”评级
公司2024 年实现营业收入6603 亿元（同比+8%），归母净利润1941 亿元（同比+68%），Non-IFRS 归母净利润2227 亿元（同比+41%）。2024Q4 实现营业收入1724 亿元（同比+10%），归母净利润513 亿元（同比+90%），Non-IFRS 归母净利润553 亿元（同比+30%）。2024Q4 增值服务收入790 亿元（同比+14%），其中国内游戏收入332 亿元（同比+23%），海外游戏收入160 亿元（同比+15%），社交网络收入298 亿元（同比+6%），主要系《王者荣耀》《和平精英》《DNF 手游》等游戏表现强劲所致。营销服务收入350 亿元（同比+17%），主要系视频号、小程序及微信搜一搜广告需求强劲所致。金科企服收入561 亿元（同比+3%），主要系理财及消费贷款服务收入、商家技术服务费增长所致。我们维持2025-2026并新增2027 年盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2169/2363/2555 亿元，对应EPS 分别为23.6/25.7/27.8 元，当前股价对应PE 分别为21.3/19.5/18.0 倍，我们看好游戏及微信加速商业化驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。
　　AI 驱动元宝快速增长，继续加大AI 相关资本开支，或驱动长期成长
腾讯元宝2025 年2 月以来接入DeepSeek 满血版和全新混元模型，35 天版本更新30 次，驱动腾讯元宝2-3 月日活增长超20 倍。同时，AI 正在全面赋能公司业务，微信搜一搜整合AI 之后，检索量快速增长；营销服务业务通过优化广告排序系统并进一步应用大语言模型能力，升级广告技术平台，提升了点击率及广告主投放；在企业服务方面，公司2024 年AI 云收入同比增长约一倍。此外，公司2024Q4 资本开支达366 亿（同比+386%，环比+114%），并将继续加大对AI的资本开支，AI 有望持续焕新公司核心业务，驱动长期成长。
　　长青游戏数量进一步提升，微信生态商业化加速公司长青游戏数量自2023 年的12 款增长至2024 年的14 款，且游戏储备丰富，包括《王者荣耀：世界》等。2024Q4 视频号广告收入同比增长60%，搜索广告收入同比翻倍。游戏业务及微信生态商业化加速有望持续驱动公司业绩增长。
　　风险提示：新游戏上线时间或表现不及预期，视频号商业化进程不及预期等。