事件概述
　　公司发布2024 年四季度业绩报告。报告期内，公司营收同比增长11%至1724 亿元，经调整利润同比增长30%至553 亿元。
　　游戏收入强劲增长，长青产品矩阵更加丰满
　　报告期内，增值服务收入同比增长14%至人民币790 亿元。1）海外游戏收入同比增长15%至160 亿元，主要系《荒野乱斗》及《PUBG MOBILE》的强劲表现以及《流亡黯道2》抢先体验版发布；国内游戏收入同比增长23%至332 亿元，得益于去年同期的低基数影响；《王者荣耀》、《和平精英》及《无畏契约》等主要游戏收入增加；以及近期发布的游戏《地下城与勇士：起源》及《三角洲行动》的收入贡献。2）社交网络收入同比增长6%至人民币298 亿元，主要由于手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长。2024 年，公司年流水超过人民币40 亿元的游戏产品由12 款增长至14 款，展望后续，我们看好游戏储备中重磅新品表现，现有长青游戏有望持续贡献流水。
　　广告业务超预期，微信生态助力毛利率改善
　　1）广告业务报告期内营收同比增长 17%至 350 亿元，主要系广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，此外大多数重点行业的广告投放均有所增长。报告期内，广告业务毛利率提升至58%，主要系视频号及微信搜一搜收入增长。我们看好小程序进一步扩展到货架式电商，视频号广告加速微信生态的商业化进程。
　　2）金科企服业务方面，报告期内收入同比增长3%至人民币561 亿元。金融科技服务收入的增长得益于理财服务及消费贷款服务收入有所增长，而商业支付服务收入同比大致稳定。企业服务收入的增长得益于商家技术服务费及企业微信收入的增长。
　　全力投入AI，赋能消费端大规模普及
　　报告期内，公司管理费用同比增长16%，主要系研发开支（包括AI 项目相关的开支）增加以及雇员成本增加；报告期内，资本开支同比增长113%至390 亿元，2024 全年资本支出达到770 亿元，去年同期为240 亿元。
　　据公司公告，公司数月前重组了AI 团队以聚焦于快速的产品创新及深度的模型研发、增加了AI 相关的资本开支、并加大了对原生AI 产品的研发和营销力度。公司快速迭代混元基础模型，把AI 应用到内部使用场景，并依托元宝和微信应用，为AI 在消费端的大规模普及做好充分准备。我们看好公司持续加码AI 生态，带来社交、广告等业务的高景气前景。
　　投资建议
　　我们看好公司AI 应用、游戏出海及广告业务等的表现，调整此前盈利预测，预计公司2025-2027 年实现营收7156/7736/8440 亿元（上期预测2025-2026 年为6659/6958 亿元），实现归母净利润2035/2393/2628 亿元（上期预测2025-2026 年为1748/1877 亿元），对应EPS22.17/26.07/28.63 元（上期预测2025-2026 年为18.87/20.25 元），参考2025 年3 月20 日519.5 港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.07，PE 分别为27/23/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新游上线节奏不及预期风险；新游流水不及预期风险；直播行业监管风险。