公司发布2024 年四季度及全年业绩，Q4 实现营业收入1724.5 亿元，同比+11%，高于一致预期（1679 亿元）；Non-IFRS 归母净利润553.1 亿元，同比+30%，高于一致预期（544 亿元）10%。全年实现营业收入6603 亿元，同比+8%，其中ToB 业务收入达2120 亿元，占总营收内比重32%，研发投入创新高，达707 亿元，Non-IFRS 归母净利润2227.03 亿元，同比增长41%。
　　网络游戏业务：24Q4 实现收入492 亿元，高于一致预期（480 亿），同比+13%，本土游戏收入进一步加速，增长23%至332 亿元，高于一致预期（326亿），主要来自23 年Q4 低基数，以及《王者荣耀》《和平精英》《无畏契约》，以及24 年新上线游戏《地下城与勇士：起源》《三角洲行动》的亮眼表现。国际市场游戏收入增长15%至160 亿元，高于一致预期（154 亿元），主要来自《PUBG MOBILE》《荒野乱斗》《流放之路2》的强劲表现。进入25 年Q1，公司旗下核心游戏表现亮眼，根据SensorTower，1 月《王者荣耀》登全球手游收入榜首，游戏月收入环比接近翻倍；海外《PUBG MOBILE》《Honor of Kings》收入增幅达8%、27%。
　　社交网络业务：24Q4 实现收入298 亿元，同比+6%，高出一致预期（296亿元），增长主要来自手游虚拟道具销售、音乐付费会员及小游戏平台服务费增长，腾讯音乐付费会员达1.21 亿，环比增加200 万，腾讯视频付费会员达1.13 亿，视频号用户使用时长同比快速增长。
　　营销服务业务：24Q4 实现收入359 亿元，高于一致预期（339 亿元），同比+17%，增长主要来自视频号、小程序及微信搜一搜广告产品的强劲需求，各细分行业中大部分行业广告投放均有增长。其中微信搜一搜搜索量增长迅速，受益于整合AI 能力下的搜索结果相关性和质量提升，广告系统升级驱动点击率及投放量增长。
　　金融科技及企业服务业务：24Q4 实现收入561 亿元，高于一致预期（559亿元），同比+3%，其中金融科技收入受益于理财服务及消费贷款收入增长，公司升级了风险管理并优化了支付业务资金成本，驱动支付服务收入同比持平，较Q3 环比有所改善；企业服务方面，收入同比保持正增长，主要是商家技术服务费及企业微信收入增长。
　　经营情况及盈利能力： 24Q4 公司实现毛利润907 亿元，同比+17%，毛利率达53%，同比+3pct，环比持平，同比改善主要来自国内游戏、视频号及微信搜一搜等高毛利收入及云服务盈利能力提升。Q4 实现Non-IFRS 归母净利润553.1 亿元，同比+30%。AI 方面，元宝率先接入DeepSeek-R1，同时上线腾讯混元最新深度思考模型T1，经过多次版本更新迭代，元宝2-3 月DAU增长超20 倍。Q4 公司在AI 项目发展相关领域的资本开支为390 亿元，基于本季度购买GPU，年度资本开支767 亿元。腾讯计划在2025 年进一步增加资本支出，预期资本支出占收入的比例为低两位数百分比。此外，公司宣布2025 年计划增加年度股息32%至4.5 港元，约合410 亿港元，计划至少回购价值800 亿港元的股份。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司主营业务稳健，核心游戏业务表现亮眼，AI 赋能下广告等各业务条线效益显著提升，微信小店升级下电商生态也逐步完善，云业务有望逐步起量，同时高毛利业务占比上升有望持续支撑公司利润率改善。进入2025 年，公司表示将进一步增加资本支出，我们持续看好公司社交流量优势下各项AI 相关业务推进，叠加股份回购下股东回报可期。我们预期2025-2027 年公司营收有望达到7149、7712、8343 亿元，经调整净利润2478、2662、2887 亿元，对应PE 分别为17.7、16.4 、15.2x ， 维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、云计算行业竞争激烈等。