事件描述
　　腾讯25Q2 实现收入1845 亿元，同比+15%，环比+2%；实现经营盈利601 亿元，同比+18%；Non-IFRS 归母净利润631 亿元，同比+10%。收入和经调净利润高于市场预期。
　　事件评论
　　《三角洲行动》及长青游戏表现强势，海外游戏续创历史新高：1）《三角洲行动》7 月平均DAU 达2000 万+（4 月DAU 峰值1200 万+），成为行业DAU 前5、流水前3 的游戏；《王者荣耀》《无畏契约》《和平精英》长青游戏收入仍在增长区间；受益于小游戏技术底座升级等，Q2 小游戏流水同比+20%。长线游戏收入增长叠加新游增量带动Q2 国内游戏收入+17%至404 亿。2）Supercell《皇室战争》大改获得显著成功，DAU 提升带动流水在25M6 创7 年新高，近3 个月稳居美区iOS 畅销榜Top10 且在8 月初成功登顶，叠加《PUBG MOBILE》流水增长及《沙丘：觉醒》等新游贡献，Q2 海外游戏收入同比+35%至188 亿（按固定汇率+33%），连续四季度刷新纪录，增速创近9 个季度的新高。
　　3）截至6.30 腾讯递延收入为1209 亿元，较24 年同期的1069 亿元同比+13%，支撑未来游戏增长。Q2 腾讯视频付费会员数量同比-3%至1.14 亿，腾讯音乐付费会员数量同比+6%至1.24 亿；叠加视频号直播服务收入增长等，Q2 社交网络收入同比+6%至322 亿。
　　AI 提效显著，广告长期增长势能强劲：1）腾讯进一步加大了AI 在广告创作、投放、推荐及效果分析中的应用，提升了广告点击率和转化率、广告主的投入回报；2）AI 驱动的广告平台改进及微信交易生态的提升，推动了广告主对视频号、小程序及微信搜一搜的强劲需求。Q2 主要行业的营销服务收入均有增长带动营销服务收入同比+20%至358 亿。
　　支付业务回暖，AI 带动企服收入加速增长：1）受益于消费趋势的改善，商业支付金额2025Q2 恢复同比增长，叠加受益于消费贷款服务、商业支付活动及理财服务收入增长，带动金融科技服务更高的收入增长；2）得益于企业客户对AI 相关服务的需求增加，包括GPU 租赁和API token 使用，以及商家技术服务费的增长，Q2 企业服务收入的增速较近几个季度有所加快， Q2 金科及企服收入同比+10%至555 亿。
　　毛利率再创近年记录，盈利能力保持强劲，盈利质量持续提升。毛利端：腾讯Q2 毛利率56.9%（同比+3.6pct，环比+1.1pct），其中增值服务（60.4%，同比+3.4pct，高毛利自研游戏贡献提升）、营销服务（57.6%，同比+1.9pct，高毛利视频号、微信搜索收入高增）、金融科技及企业服务（52.1%，同比+4.5pct，云服务效益提高）毛利率均有所提升；费用和利润端 ①由于开展AI 原生应用的推广活动等因素，腾讯25Q2 销售费用同比+3%，但24Q2 同期DNF 手游上线等致推广投入较大，25Q2 销售费用率同比下降；②AI 相关业务研发等致Q2 一般及行政开支同比+16%；③Non-IFRS 口径下分占联营企业盈利63 亿（24Q2 为99 亿）。综合因素影响下Q2 实现Non-IFRS 归母净利润631 亿元。
　　25Q2 资本开支同比+118.89%至191.07 亿元，占收入比重约10.4%（24 年全年资本开支占收入比重为12%）。Q2 资本开支付款为229 亿，与Q1 的230 亿基本持平。
　　风险提示
　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、AI 技术发展及应用落地不及预期风险；3、宏观经济变化的风险；4、行业监管风险。