本报告导读：
　　收入利润超预期，广告业务领跑，长青游戏战略深化，AI 全面提效。
　　投资要点：
　　AI社交网络 ，星辰大海，维持“增持”评级。基于 AI 技术注入，我们调整25-27E 收入为7338/7973/8713 亿元（ 前值为7253/7879/8611 亿元），Non-IFRS 净利润为2553/2825/3143 亿元（前值为2490/2746/3123 亿元），给予25 年25xPE，对应目标价767 港元。
　　持续投入AI 领域，助推收入利润超预期增长。25Q2，腾讯实现营收1845 亿元，同比+14.5%。经调整经营利润692 亿元，同比+18.5%；经调整经营利润率37.5%，同比+1.3pct。经调整净利润631 亿元，同比+10.0%；经调整净利率34.2%，同比-1.4pct。研发投入203 亿元，同比+17.1%。资本开支191 亿元，同比+118.9%；现金流资本开支付款229 亿元，主要用于支持AI 相关业务发展。
　　国际游戏表现亮眼，AI 加速游戏内容制作。25Q2，增值服务业务实现收入914 亿元，同比+15.9%；毛利率60.4%，同比+3.4pct。其中，国内/海外游戏收入分别为404 亿元/188 亿元，同比+16.8%、+35.3%。《王者荣耀》及《和平精英》等长青游戏向平台化进化并加大AI 应用，新游戏《三角洲行动》七月日活突破2000 万，《皇家战争》六月流水创下七年新高。社交网络收入322 亿元，同比+6.1%，得益于手游虚拟道具销售、视频号直播服务收入及音乐付费会员收入的增长。
　　AI 驱动广告及平台功能迭代升级，混元基础模型能力加强。25Q2，营销服务实现收入358 亿元，同比+19.7%。受益于AI 驱动的广告平台改进及微信交易生态的提升，广告主对视频号、小程序及微信搜一搜的需求增加，主要行业的营销服务收入均有所增长。金科企服实现收入555 亿元，同比+10.1%。金科收入增长受益于消费贷款服务、商业支付活动和理财服务的增长。企服收入增速环比加快，得益于GPU 租赁和API token 使用需求增加，以及商家技术服务费增长。根据Hugging Face，混元3D 模型以领先行业的几何精度、纹理真实度、指令与3D 对齐能力排名第一。
　　风险提示：AI商业化不及预期，政策风险，宏观环境波动