事件：腾讯控股2025 年Q2 业绩延续稳健增长态势，收入、盈利等核心指标均实现双位数同比提升。游戏、营销服务、金融科技及企业服务板块协同发力，公司实现收入1845.0 亿元，同比增长15%，毛利率从去年同期的53%提升至57%，主要得益于高毛利率业务（如本土游戏、视频号及微信搜一搜）的贡献增加及成本效益改善，AI 技术的深度渗透成为驱动各业务线增长的关键引擎。Non-IFRS经营盈利692.5 亿元，同比增长18%，剔除联营公司影响后，核心盈利增速达20%，凸显主营业务的强劲增长动能。Non-IFRS 归母净利润同比增长10%达到630.5亿元，收入与利润表现均超出市场预期。
　　报告摘要
　　游戏业务双线突破，社交生态稳健Q2 增值服务收入913.7 亿元，同比增长16%，占总收入50%。其中，本土游戏收入404 亿元，同比增长17%，新游《三角洲行动》表现突出，7 月平均日活突破2000 万，跻身行业日活前五、流水前三，叠加《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏的稳定贡献，成为增长核心。国际游戏收入188 亿元，同比增长35%（固定汇率下33%），Supercell 旗下《皇室战争》通过内容更新和社区活动推动月流水创七年新高，《PUBG MOBILE》亦保持增长。
　　社交网络收入同比增长6%，受益于手游虚拟道具、视频号直播及音乐付费会员增长，腾讯视频与腾讯音乐分别维持长视频及音乐流媒体市场领先地位，付费会员数分别达1.14 亿及1.24 亿。
　　AI 驱动广告效率提升，需求持续释放Q2 营销服务收入357.6 亿元，同比增长20%，增速领跑各业务。公司通过升级广告基础模型，提升全流量平台广告效果，推动视频号、小程序及微信搜一搜成为广告主核心投放场景，各行业营销需求均实现增长，印证AI 技术对广告业务的赋能成效。
　　消费复苏叠加AI 需求，金融科技增速回暖金融科技及企业服务板块收入Q2 录得555.4 亿元，同比增长10%。金融科技方面，受益于消费趋势改善，商业支付金额恢复同比增长，消费贷款、理财服务收入同步提升。企业服务增速加快，AI 相关服务（如GPU 租赁、API token 使用）及商家技术服务费成为增长新引擎，反映出B 端客户对AI 工具的需求快速释放。
　　生态根基稳固，AI 技术突破微信及WeChat 合并月活14.11 亿，同比增长3%，环比增长0.6%，持续巩固社交基本盘；QQ 移动月活5.32 亿，同比略有下降，但整体用户黏性仍处高位。混元3D 模型在几何精度、纹理真实度等方面位居行业前列（Hugging Face 排名第一），已被游戏开发者、3D 打印企业等广泛采用；微信AI 功能持续丰富，智能检索、客服回复等场景提升用户体验，AI 原生应用“元宝”使用量逐步扩大。Q2 公司资本开支191.07 亿元，主要投向AI 相关业务发展，为技术研发及场景落地提供坚实支撑
　　投资建议腾讯2025Q2 业绩印证了AI 技术对各业务线的深度赋能，游戏、广告、企业服务等板块均展现出强劲增长韧性，毛利率提升进一步释放盈利弹性。短期来看，AI 驱动的广告效率优化、新游上线周期及消费复苏将持续贡献增长；长期而言，混元大模型的行业拓展与微信生态的AI 功能迭代有望打开新空间。基于2025年预估增值服务20xPE、广告业务20xPE 和金融企业及云服务9xPS,以及0.9 倍的估值系数，给予公司699.1 港元，对应2025 年/2026 年预计PE 分别为23.6x 与20.7x,较最近收市价格19.3%的涨幅，维持”买入”评级。
　　风险提示：宏观经济状况的变化，新老游戏产品表现不达预期风险，国际业务风险，监管不确定性风险。