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京东方精电(0710.HK)深度报告:立于巨人之肩 大屏车载显示的隐形冠军

光大证券股份有限公司2022-12-31
车载显示行业全球龙头,厚积薄发迎来业绩放量:公司是京东方集团车载显示及系统运营平台,主营车载TFT/TP 显示模组制造,业务布局中国、欧美、日本及韩国多地,客户基本覆盖主流Tier 1/OEM/新能源车厂。公司在车载显示、特别是中大尺寸显示领域领先优势明显,根据Omdia,1H22 公司车载显示≥8 英寸大屏出货量、总出货量、出货面积均为全球第一。2021 年公司营收与业绩快速放量,1H22 增长持续,1H22 公司实现营收48 亿港元,yoy+51%;归母净利润2.5 亿港元,yoy+164%。
智能座舱加速渗透,车载显示增长确定性强:车载显示产品作为智能座舱中人车交互最直观的媒介,受益于汽车智能化发展,赛道成长确定性较强。行业整体将呈现量价齐升态势,新能源汽车快速放量+单车多屏化趋势带动车载显示屏出货量的增加,大屏化+显示技术升级推动车载显示屏ASP 的提升。
根据Grand View Research预测,全球汽车显示市场规模在2028年将达240亿美元,对应20-28 年CAGR 将超过7%。
产品+客户+面板资源优势明显,显示总成/智能座舱业务开拓长期空间:1)产品多元、技术先进:公司产品应用于汽车仪表、中控、娱乐系统显示、AR-HUD、CMS 等多个车载显示细分领域,拥有超大尺寸、柔性AMOLED、BD Cell、Mini LED 等新兴显示技术;2)传统+新能源车企客户基础雄厚:
1H22 公司对于中国Top 20 车厂产品覆盖率达42%、新能源车企产品覆盖率达52%,战略合作伙伴包括上汽、一汽、北汽、吉利、长安、广汽埃安、小鹏等;3)供应稳定、产能充沛:背靠母公司产能资源优势,公司能获得技术领先、供应稳定的面板供应,公司自身积极扩产满足订单需求,伴随4Q22 全资子公司成都车载显示基地1500 万片/年的产能逐步释放,公司市场份额有望提升;4)“三步走”战略规划清晰:在屏机分离带来的产业链重构机遇下,公司提出“显示器件-显示系统-智能座舱”三步走战略,除传统优势显示器件外,目前公司显示系统业务已获得多家客户定点且部分量产交付,控股公司疆程技术生产的AR-HUD 已于1H22 实现量产出货,我们认为显示总成业务与智能座舱的布局将打开公司中长期增长空间。
盈利预测、估值与评级:我们预计公司22-24 年营收分别100.6/121.1/140.7亿港元,归母净利润5.2/6.5/7.9 亿港元。公司定位车载显示赛道增长确定,背靠母公司龙头地位稳固、客户壁垒深厚、在手订单充沛,预计成都显示基地的产能释放将进一步满足订单需求并逐渐贡献营收,而规模效应及产能利用率的提升有望带动业绩放量;此外公司正由Tier2 向显示总成与智能座舱业务转型,具备长期增长动力。结合绝对与相对估值的平均,给予公司目标价19.94 港元(对应23 年PE 24x)。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:行业增速不及预期、市场竞争加剧、显示驱动芯片短缺风险。

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