公司为全球车载显示模组龙头，作为京东方集团布局车载显示市场的唯一抓手，受益智能座舱渗透率提升机遇，依托集团产能、客户、成本优势提升市场份额，业绩增长势头迅猛。我们长期看好公司作为车载显示产业链中游领先厂商，受益“屏机分离”趋势获得成长机遇，以车载显示系统总成、智能座舱业务打开增量空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　 公司概况：全球车载显示模组龙头，智能座舱渗透下业绩高增。公司成立于1978年，1991 年在港交所挂牌上市，2016 年被全球显示面板龙头京东方集团收购，为全球车载显示模组龙头，业务聚焦于车载与工业领域的显示及解决方案。据Omdia，2022H1 公司中大尺寸车载显示器出货量及出货面积均为全球第一。公司2021 年营收突破77 亿港元，同比+71%，2016-2021 年营收CAGR 达28%。
　　分业务来看，2021 年公司汽车显示/工业显示业务营收占比分别为84%/ 16%。
　　公司未来有望纵深推进车载显示器件、车载显示系统、智能座舱解决方案“三步走”战略，屏机分离趋势下，有望受益于持续布局车载显示系统总成业务以及智能座舱发展浪潮，实现业绩快速增长。
　　 行业分析：智能座舱引领显示屏发展趋势，屏机分离推动产业链重塑。1）行业趋势，智能座舱带动显示屏向“大屏化、多屏化、高清化、个性化”趋势发展。
　　据IHS Markit 预测，智能座舱在中国/全球的渗透率将从2019 年的35%/38%上升至2025 年的76%/59%。2）市场规模，我们测算2022 年全球车载显示屏市场空间约80.17 亿美元，预计2025 年将达到138.40 亿美元，未来3 年CAGR为19.96%。3）产业链趋势，屏机分离推动产业链重塑，整车厂可选择直接与Tier 2 厂商进行合作，从而提升沟通效率，降低成本，Tier 2 有望向下游延伸，供应链格局逐渐从垂直化转向扁平化。4）竞争格局，全球车载显示器市场呈垄断竞争格局。根据Omdia，22H1 车载显示出货面积中，京东方精电、LGD、深天马、JDI、友达光电市占率分别为19%/14%/13%/12%/11%。公司中大尺寸车载屏出货量自2020 年开始就持续保持全球第一的地位，22H1 市占率为22.6%，领先第二名LGD 10pcts。
　　 公司聚焦：客户、产能资源丰富，“三步走”卡位未来。1）产线优势，据公司22H1 业绩说明会，京东方集团目前共有8 条产线支持车载产品生产，设计产能合计约54 万片/月，为京东方精电提供充分产能支持；京东方精电旗下成都车载显示基地2023 年设计产能1500 万片，按单价300 元/片，我们测算对应产值约45 亿元。公司拥有全球首条8.5 代线产线用于车载显示模组生产，成本优势显著。公司立足产线优势，大屏出货占比提升，着力推进高端显示技术，高端市场份额持续提升。2）客户优势，公司深度绑定Tier 1 厂商与新能源车企，战略合作下产品覆盖率持续提升。根据公司22H1 业绩会，截至2022H1，公司在国内20 大车厂的产品覆盖率达到42%，在国内主流新能源车厂的产品覆盖率超过50%，在公司重要合作伙伴中的模组覆盖率超过60%。3）未来布局，公司布局车载显示器件、显示系统与智能座舱“三步走”战略，车载显示器件为成熟业务，显示系统业务正成长，目前已通过众多新能源车企系统级案例认证并量产出货，智能座舱业务有望打开广阔成长空间。
　　 风险因素：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；客户进展不及预期；公司产能扩张不及预期；新产品研发及商业化不及预期。
　　 盈利预测、估值与评级：公司为全球车载显示模组龙头，受益智能座舱渗透率提升机遇，依托集团产能、客户、成本优势提升市场份额，业绩增长势头迅猛。
　　我们长期看好公司作为车载显示产业链中游领先厂商，受益“屏机分离”趋势获得成长机遇，以车载显示系统总成、智能座舱业务打开增量空间，我们预计公司2022/23/24 年营收分别为101.53/123.58/142.97 亿港元，归母净利润为5.85/7.05/8.31 亿港元。我们选取布局车载业务的汽车电子零组件龙头蓝思科技、长信科技、东山精密和汽车系统总成业务龙头厂商华阳集团、德赛西威、均胜电子、华安鑫创作为可比公司，综合PE 与DCF 两种估值方法，结合可比公司估值水平，我们给予目标价20 元（对应2023 年22 倍PE），首次覆盖给予“买入”评级。