公司2022 年实现营收107.22 亿港元，同比+38.6%；归母净利润5.82 亿港元，同比+77.7%，主要受益智能座舱渗透率提升，同时公司作为全球车载显示龙头地位稳固且份额持续提升，车载屏量价齐升，规模效应持续显现，22 年业绩高增。展望23 年，尽管终端汽车降价、行业竞争激烈之下全球车载显示屏量价增速有所收敛，但我们认为公司背靠集团优势拓展客户及车型覆盖率，龙头地位料将强化，预计市场份额显著提升下公司营收增速仍将远高于行业增速，并高于利润端增速。长期而言，我们看好公司凭借海外项目放量提升营收及盈利能力，同时公司布局“三步走”战略，以车载显示系统总成、智能座舱业务打开增量空间，维持“买入”评级。
　　全球车载显示龙头市场份额再增，公司营收/归母净利润分别同比+39%/+78%。
　　2022 年公司实现营收107.22 亿港元，同比+38.6%，主要受益于公司车载显示模组持续放量，汽车智能化趋势下公司市场份额持续提升，据Omdia，22Q3公司总出货量首次实现排名第一，市占率为16.6%，同时在全球车载显示中大尺寸出货量、总出货面积排名维持第一，市占率分别为22.7%/18.6%，全球车载显示龙头地位稳固。公司实现归母净利润5.82 亿港元，同比+77.7%；EBITDA达到历史新高8.4 亿港元，同比+64%。成本及费用端，公司职工薪酬占营业收入比例为6.3%，同比-1.3pcts；折旧费用为1.7 亿港元，同比+4%，折旧费用率为1.5%，同比-0.5pct。盈利能力来看，EBITDA 率为7.8%，同比+1.2pcts；净利率5.4%，同比+1.2pcts。主要系公司背靠京东方集团保持轻资产，同时规模效应持续显现。22H2 来看，公司实现营收58.91 亿港元，同比+29.8%，较22H1+21.9%；归母净利润4.1 亿港元，同比+60.4%，较22H1+62.1%；EBITDA为4.82 亿港元，同比+42.2%，较22H1+34.3%。盈利能力来看，EBITDA 率为8.2%，同比+0.71pct，较22H1+0.75pct；净利率6.9%，同比+1.3pcts，较22H1+1.7pcts，盈利能力持续提升。
　　国内车载业务为主要增长引擎，未来海外营收有望大幅提升。分业务来看，2022年车载/工业显示器收入分别为96/11 亿港元，分别同比+47%/-7%，占比为89%/11%，分别同比+5pcts/-5pcts。分地区来看，2022 年国内/海外收入为75/32亿港元，分别同比+48%/+21%，占比为70%/30%，分别同比+5pcts/-5pcts。1）国内市场：22 年公司在国内20 大车厂的产品覆盖率达45%，在国内主流新能源车厂的产品覆盖率达54%，并已签约16+汽车产业链相关上下游战略合作伙伴。2）海外市场：2022 年海外营收同比+21%，定点情况同比+20%以上，欧美高端屏项目定点实现同比翻倍以上增长，欧美顶级品牌项目定点同比40+倍增长。我们预计2023 年公司出货增速将远超行业增速，同时未来随海外定点项目逐步放量，公司预计3-5 年后海外营收占比有望提升至50%，我们预计有望带动公司盈利能力持续提升。
　　成都模组产能释放在即，系统总成业务新品迭出，“三步走”战略推进顺利。
　　公司依托集团产能、客户、成本优势，布局车载显示器件、显示系统与智能座舱“三步走”战略。1）车载显示器件来看，公司全资子公司成都车载显示基地覆盖5~35 英寸液晶车载显示模组，设计产能约1500 万片/年，我们测算其对应产值约45 亿港元。该基地已于2022 年11 月提前进入一期投产阶段，并在当年实现盈利，同时公司预计2023 年内达产。2）产业链拓展来看，屏机分离推动产业链重塑，公司持续布局车载显示系统总成业务，2022 年系统业务增长数倍以上，新增10+客户及20+定点项目。目前公司河源基地持续完善显示总成生产线，屏幕系统总成业务已批量供应小鹏G9，AR-HUD 产品已出货北汽魔方。
　　此外CMS（电子外后视镜）和两轮车业务将成为系统总成业务新增长点。根据　　新国标GB15084-2022，2023 年7 月1 日起搭载CMS 车辆可正式合法上路，公司战投布局的疆程子公司具备良好技术基础，2022 年已与北汽魔方推出国内首款具备量产能力的CMS 产品，将迎来新的发展机会；两轮车显示系统业务方面，公司已于2022 年获得多家国内厂商项目定点，合作对象包括钱江摩托等头部摩托和电动车厂，我们预计公司有望于2023 年出货。长期来看，智能座舱业务有望打开广阔成长空间。
　　风险因素：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；客户进展不及预期；公司产能扩张不及预期；新产品研发及商业化不及预期。
　　投资建议：公司为全球车载显示模组龙头，受益智能座舱渗透率提升机遇，同时公司份额持续提升，2022 年业绩高增符合预期。短期而言，公司背靠集团优势持续拓展份额，龙头地位料将强化，但随着终端汽车降价、竞争格局日趋激烈、成都车载显示基地爬坡，短期利润端增速或不及营收端。长期而言，我们看好公司凭借海外项目放量提升营收及盈利能力，同时公司布局“三步走”战略，以车载显示系统总成、智能座舱业务打开增量空间。我们下调公司2023/24/25 年归母净利润预测至6.82/8.21/10.01 亿港元（原预测为7.30/8.48/10.10 亿港元）。我们选取布局车载业务的汽车电子零组件龙头蓝思科技、长信科技、东山精密和汽车系统总成业务龙头厂商华阳集团、德赛西威、均胜电子、华安鑫创作为可比公司，可比公司Wind 一致预期2023 年PE 均值为23倍，公司目前股价对应2023 年PE 仅17 倍，我们按照2023 年23 倍PE，给予目标价19 元，维持“买入”评级。