1H23 京东方精电收入、归母净利润均不及预期京东方精电1H23 中报：总收入52.1 亿港元，同比+8%/环比-12%；归母净利润2.03 亿港币，同比下滑19%。收入/归母净利润均低于彭博一致预期。
　　我们认为主要系：（1）海外收入仅实现同比基本持平；（2）国内整车厂降价对利润带来的负面影响超预期。1H23 公司净利率3.9%，低于22 年5.4%。
　　我们认为随着成都模组厂稼动率攀升，后续净利润率呈缓慢修复趋势，我们预计公司23/24/25 年净利率4.4/5.0/5.7%。我们对应下调23/24/25E 归母净利润分别为5.2/7.4/10.1 亿港币。给予2023 年20X PE（可比公司均值36X，考虑到23 年承压给予45%折价），目标价13.14 港币，维持“买入”。
　　1H23 收入同比+8%，受价格调整及工厂建设影响归母净利润同比-19%1H23 公司总收入52.1 亿港元，同比+8%，其中国内收入占比71%。Q2 国内整车需求不振且海外定点转换周期尚未到来导致收入增速快速放缓。公司1H23 归母净利润同比下滑19%，主要系：（1）1H23 公司原材料及耗用品占收入比89.3%，同比/环比增长1.7/3.4pct，下游整车厂降价带来库存调整压力。（2）受到产房投产新招人员的影响（1H23 末员工7022 人，环比2H22末增加1291 人），员工成本占营收比快速上行至7.7%，较2H22 提升2.2pct。
　　1H23 公司整体净利润率为3.9%，同比/环比下滑1.3/1.7pct，公司表示剔除降价及模组厂影响，整体净利润率与2022 年相当（5.4%）。
　　下游需求环比改善，看好2H23 后利润逐步修复趋势展望2H23 及2024，下游整车终端需求呈现边际回暖趋势，座舱智能化下车载屏幕赛道依旧具有良好成长性，公司有望受益于LTPS&OLED、大尺寸屏幕升级，以及后排娱乐、CMS、HUD 等新产品的演绎。同时成都模组厂稼动率正在持续提升，新工厂投建对利润端的负面影响有望逐步改善。但我们看到目前正值车企激烈竞争时期，后续降价或依然对公司带来一定程度影响，我们下调23 年车载显示模组ASP 增速至-9%（原值0%），我们预测23/24/25 年净利率分别为4.4/5.0/5.7%（2022 年净利率5.4%）。
　　基于20X PE 估值，给予目标价13.14 港币，维持“买入”长期来看，公司未来海外定点释放有望带来业绩增速回暖，以及系统级业务占比提升有望带动估值中枢上行。但考虑到短期公司23 年整体收入和利润端增速均承压，且ASP 提升不及预期，我们将23 年收入/归母净利润下调7/21%至119.6/5.2 亿港币，给予23 年20X PE（可比公司2023E PE 均值36 倍），维持买入，目标价13.14 港币（前值18.70 港币）。
　　风险提示：座舱智能化渗透较慢，净利润修复进度不及预期。