2023 年上半年业绩不及市场预期。公司实现当期收入52.1 亿港元，同比增长8%；归母净利润2.03 亿港元，同比下降19%。当期净利润率3.88%，同比下降约1 个百分点，盈利能力下降。我们认为公司收入虽然保持了稳健的增长，但是由于下游车厂价格战导致成本压力向上游传导，公司盈利能力明显下降。管理层认为3 季度开始，公司的订单价格将逐步恢复正常，产能爬坡完成后也将带动利润率回升。公司维持此前给出的全年双位数增长目标，同时预期未来两个季度的业绩将会持续提升。
　　业绩低于市场预期，主要在于产品降价和产能爬坡费用。据管理层口径，2023 年初以来的整车厂调价，直接导致了公司利润率的下滑以及存货计提损失。同时，客户订单结构改变也导致了成都基地产能爬坡费用的提升。如果剔除这些影响，公司2023 上半年利润接近2022 年全年水平。
　　海外客户定点数量猛增，成为公司未来增长主要动力。目前京东方精电国内收入占比为71%，公司预计2025 年海外收入贡献比例将会上升到50%。
　　其主要依据在于，公司2022 年海外定点车型同比猛增40 倍，2023 上半年也依然维持着超过100%的同比增速。海外定点车型相关订单预计从2024年上半年开始逐步释放，并推动公司2025 年总营收达到200 亿港元水平。
　　我们判断海外订单的批量导入将会有助于公司缓解国内车厂降价的压力传导，同时改善公司整体的盈利能力。
　　维持买入评级，下调目标价至13.2 港元。考虑到2023 年汽车市场降价压力的潜在风险仍未完全消除，我们对公司短期盈利能力恢复仍持谨慎态度。我们预计公司2023/24 年每股盈利分别为0.60/0.88 港元，相比之前预测分别下降49.2/43.2%。下调目标价至13.20 港元（原为23.8 港元），基于15 倍2024 年市盈率，仍有77%的潜在涨幅。我们仍然看好公司长期发展前景，维持买入评级。
　　风险提示：整车厂降价压力持续；行业竞争加剧。