事件:
　　公司公告2023H1 财报，实现营收32.83 亿元（同比-19.7%），经营盈利3.11 亿元（同比+23.8%），净利润3.76 亿元（同比+61.9%），归母净利润3.77 亿元（同比+64.8%），Non-IFRS 归母净利润6.03 亿元（同比-9.4%）。
　　我们的观点：
　　1、运营情况：2023 年上半年平台整体平均MAU 为2.12 亿（同比-20.0%）。付费用户数为880 万（同比+8.6%），主要主要得益于公司反盗版措施的有效施行、产品运营的提升以及对高品质内容的持续投入。每名付费用户平均每月收入同比-14%至33.3 元，主要由于i）不同产品的收入组合变动；以及ii）新转化的付费用户在付费周期的初始阶段支出较低所致。
　　2、主要财务指标：2023H1 受到在线业务高基数及部分IP 项目递延至下半年影响业绩短期承压，销售费用率同比继续优化，预计伴随下半年付费阅读持续企稳以及影视剧项目上线，全年利润预期仍维持15 亿左右。
　　3、在线业务：2023 年上半年在线业务收入20.4 亿元，同比下滑11.6%，由于公司削减营销支出，优化渠道ROI，腾讯产品自营渠道和第三方平台收入下滑。2023 下半年公司将继续坚持打击盗版，提升产品和内容精细化运营能力，预计下半年自有渠道业务仍然保持增长，全年在线业务同比持稳。
　　4、版权运营及其他业务：项目递延导致版权业务2023 年上半年短期承压，实现收入12.4 亿元，同比下滑30.1%。下半年储备多部剧集及电影，预计全年版权业务持稳，自有IP 业务同比保持增长。
　　盈利预测和投资评级 考虑到公司对于部分渠道优化影响在线业务收入以及版权改编部分项目上线延期，我们小幅下调收入及盈利预测，预计FY2023-2025 营收分别为76/83/88 亿元，经调整净利润分别为15 /16/18 亿元，对应PE（经调整）分别20/19/17X。根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP 估值，考虑公司稳居网文龙头、AI 赋能IP 可视化环节，给予公司在线业务25xPE、版权业务30xPE，预计公司合计2023 年目标市值 368 亿元人民币，2023 年Target Price 36 元、39 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示 活跃用户增速放缓风险、渠道成本快速增加风险、市场竞争风险、反垄断风险、行业估值调整风险、剧集审批风险、内容监管风险等。