事件：公司披露2023 年中报，2023 年上半年，公司实现营收32.83 亿元（yoy-19.7%），Non-GAAP 净利润6.03 亿元（yoy-9.4%）。
　　在线阅读生态不断深化，用户付费迎来拐点。公司继续强化在线阅读业务的内容生态，平台作家和优质内容稳健增长，同时得益于聚焦优质内容、有效的反盗版措施和社区互动玩法等，公司在线阅读付费率正如我们之前的预期迎来拐点：2023 年H1，公司MPU 同比提升8.6%、环比提升12.8%至880 万，付费率回升至4.2%。但由于新转化付费用户支出较低、获客支出调整和分销渠道优化等，导致来自腾讯产品自营渠道和第三方平台的收入规模有所萎缩，公司在线业务收入同比减少11.6%至20.4 亿元。我们看好后续公司聚焦核心产品高质量增长，用户付费率及APRU 值有进一步回升空间。
　　项目延期拖累版权运营业务，全年营收规模预计保持稳定。项目延期致版权收入2023 年上半年，公司版权运营收入11.9 亿元，同比减少31.3%，主因部分项目延期至下半年，电视剧、网络剧及电影所产生的收入减少。
　　下半年，公司待上映电视剧项目包括《与凤行》《骄阳伴我》《斗破苍穹2》，电影项目有《异人之下》，同时《凡人修仙传》《吞噬星空》等IP 改编游戏已成功上线贡献增量，公司全年版权运营收入规模预计保持稳定。
　　AI 赋能IP 创作及开发，有望提升IP 开发质效。公司拥抱AI 变革，进行了组织架构升级，成立内容生态平台、影视、智能与平台研发、企业发展四大事业部，以进一步强化内容和平台的联动，提升IP 开发质效。
　　具体而言，1）公司7 月发布网络文学行业首个大语言模型“阅文妙笔”及“作家助手妙笔版”应用，赋能作家创作；2）组织变革促进内容创作和平台联动，AIGC 技术覆盖多维衍生内容，有望促进IP 改编前置化、提高IP 挖掘和生产效率、建立更统一的IP 形象、提升IP 爆款成功率。
　　我们看好公司在技术升级及流程重塑下IP 开发质效提升空间，看好IP开发效率拐点来临后公司商业化边界的扩张。
　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司2023-2025 年营业收入为76.8/83.4/90.5 亿元， 同比增加0.8%/8.5%/8.6% ， 净利润分别为11.8/14.2/18.4 亿元，经调整净利润分别为15.0/17.5/21.7 亿元，预计公司2023-2025 年EPS 分别为每股-0.66/1.58/3.12 元，对应PE 为25/21/16倍。我们看好公司不断夯实内容壁垒、加速释放IP 价值的能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：互联网行业监管趋严；宏观经济复苏不及预期；影视项目开发进度不及预期；用户增长不及预期。