公司拟以6 亿人民币对价收购腾讯动漫，且在短剧等方面与腾讯加强合作公司发布公告，拟以人民币6 亿元对价收购腾讯动漫旗下包含腾讯动漫App平台、其作品知识产权与相关权利、动画及影视项目等在内的相关业务及IP资产。2023 年9 月30 日，被收购资产的账面值为4.42 亿元，2021 年及2022 年全年除税前亏损净额分别为1.9 亿元及1.11 亿元。同时公司发布《持续关联交易》公告，公司将在短剧项目发行、云服务等方面与腾讯集团进一步扩大合作，服务范围还扩大至AI、大语言模型及GPU 服务器。我们SOTP估值法得出的目标价为50.98 港币（前值52.24 港币），目标价格对应 35/31倍的 2023/2024 非 IFRS 口径 PE。维持“买入”评级。
　　腾讯动漫IP 将加入阅文的内容生态，进一步充实阅文的精品内容矩阵公司奠定了以IP 为核心的商业战略，已打造出《斗罗大陆》《斗破苍穹》《庆余年》《赘婿》《全职高手》等头部IP，腾讯动漫自2012 年成立以来，孵化出《一人之下》、《狐妖小红娘》等多个头部IP，IP 并入公司后有助于强化阅文在国内“IP 源头”的龙头地位。阅文是腾讯动漫最大的内容提供商，腾讯动漫畅销榜前30 部漫画作品中约有50%改编自阅文的文学作品，体现了漫画及文学作品用户群的相似性和重叠性。收购完成后，阅文将整合腾讯动漫有影响力的头部IP 和成熟的动漫产能，阅文的IP 生态链有望迎来扩容。
　　阅文动漫改编能力有望增强，加速“文漫融合”大趋势下IP 的货币化潜力阅文及腾讯2020 年已联合发起“网文漫改计划”，创作出了《原来我是修仙大佬》《超神宠兽店》《大奉打更人》等作品，腾讯动漫近三年收入前十的漫画中，有九部改编自阅文的小说。根据《新华文化产业IP 指数报告（2022）》，综合价值TOP50 的文学IP 中占比过半的作品进行过动漫化改编，“文漫融合”大趋势下，文字、有声、漫画、动画等内容生产体系将深度融合，公司对腾讯动漫的收购将赋能IP 生产全链路，此外，公司计划在未来利用AI 来提高文学作品的动漫改编效率，放大其文学作品的价值。
　　阅文入局短剧行业，合作腾讯宣发提升项目成功率12 月5 日，在阅文集团发布“短剧星河孵化计划”，将改编超百部IP，并推出亿元创作基金，为创作者提供现金和流量扶持。此外，阅文还试水互动短剧，探索更创新、沉浸、交互的IP 体验，首部双人互动影视即将上线。阅文延续“精品内容+粉丝运营”的理念，推出百部IP 改编、亿元基金扶持、AIGC 赋能三大措施。在短剧发行合作方面，阅文与腾讯2023 年至2025年合作短剧项目数量预估分别约为40 个、100 个和160 个。阅文精品IP短剧在腾讯系流量加持之下，有望打开全新成长空间。
　　风险提示：1）IP 商业化步伐慢于预期；2）在线业务付费率下降。