事件：2023 年12 月11 日晚，阅文集团宣布1）以6 亿元人民币（下同）对价收购腾讯动漫相关资产（包括腾讯动漫APP 资产、动画和影视项目，以及米橙子90%股权）。对价基于腾讯动漫截至2023 年9 月30 日12 个月4.85 亿元收入、可比公司1.4 倍市销率、市场流动性折让28%和控制权溢价25%调整得出。2）拟斥资最多10 亿元以回购股份。
　　腾讯动漫收购：一方面将丰富阅文上游内容IP 储备，整合腾讯体系内内容IP 及创作者生态资源。腾讯动漫旗下拥有《狐妖小红娘》/《一人之下》等多个头部IP，《一人之下》改编剧已于优酷上线，《狐妖小红娘月红篇》2022 年11 月杀青，将于爱奇艺上线，后续相关影视/游戏/衍生品开发也在进行中。
　　另一方面，此次收购将打通阅文内容开发链路，进一步强化业务协同性。
　　根据公告披露，腾讯动漫畅销榜前30 部漫画作品中约有50%改编自阅文的文学作品。漫画作为网络文学改编的重要一环，纳入阅文IP 开发体系内，将全面打通网络文学IP 开发链路，强化业务协同性。
　　大模型等AI 技术能力加持，借短剧发展东风，加速平台IP 孵化。7 月19日，阅文发布“阅文妙笔大模型”，辅助作家内容创作。12 月5 日，发布“短剧星河孵化计划”，筛选超百部IP 加速短剧孵化，并将推出“亿元创作基金”，支持改编制作、国内外发行。另外阅文透露将结合AIGC 探索互动短剧，其首部双人互动影视也将上线。我们认为 AIGC 技术快速发展迭代，将赋能加速网络文学/漫画可视化开发，盘活中长尾内容资源价值。
　　投资启示：腾讯动漫4.85 亿元收入（截至2023 年9 月30 日12 个月）对应我们预测阅文集团2023 年总收入6%。阅文多元化IP 储备领先，短剧布局及AIGC 投入加持下，IP 可视化进程或将加速，持续释放内容价值，并打开长期想象空间。同时考虑股东回馈计划，股价下行空间应有限。收购交割日未定，暂不纳入预测模型，维持2024 年15 亿元经调整净利润预期，及 36 港元目标价。现价对应17 倍2024 年市盈率，对比文娱公司平均市盈率15 倍，维持中性评级。