预测2023 年Non-IFRS净利润同比下降17.3%
　　公司计划于2024 年3 月18 日公布2023 年业绩。我们预测2023 年收入70.02 亿元（Bloomberg一致预期76.66 亿元），同比下降8%；Non-IFRS净利润11.15 亿元（Bloomberg一致预期14.90 亿元），同比下降17.3%。
　　关注要点
　　剧集《与凤行》播出延后，AIGC新技术投入或影响利润。在线业务：我们预计2023 年在线业务收入因继续调整优化，或同降8.5%至39.94 亿元。
　　版权运营：2023 年新丽传媒业务相对稳健，但剧集《与凤行》播出延后，我们预计新丽传媒2023 年利润4.46 亿元，较此前预期有所下调；其他自有版权业务进展仍是渐进式的。综上，我们预计2023 年版权运营收入同降7.8%至30.08 亿元。2023 年下半年公司亦加大AIGC等新技术投入，如推出阅文妙笔大模型、推出To C端产品筑梦岛App等，我们预计新技术投入初期商业化程度较低，但技术人员投入加大，可能一定程度上拖累利润水平。
　　新丽传媒2024 年重点项目储备丰富，已有多款授权游戏获得版号。展望2024 年，新丽传媒《与凤行》《庆余年2》《大奉打更人》《玫瑰故事》等剧集待播；《热辣滚烫》（定档2 月10 日春节档）《海关战线》《异人之下》3部电影待映。而公司授权游戏《斗破苍穹》系列和《斗罗大陆》系列、《赘婿》《聊天群的日常生活》等多款游戏已获得版号。我们认为，公司2024年内容储备相对丰富，建议关注释放节奏。
　　AIGC赋能IP变现，关注短剧和互动剧等新品类拓展。2023 年12 月5 日，公司发布“短剧星河孵化计划”。2024 年1 月15 日，公司联合上海电影、互影科技，正式公布首个互动影游项目《谍影成双》。我们认为，公司拥有广泛优质IP资源，有望在AIGC等新技术应用、短剧、互动影视剧等新品类层面逐渐探索，或加速版权运营的生产效率，放大IP价值。
　　盈利预测与估值
　　因IP项目开发不确定性和新技术投入影响，下调2023/2024/2025 年Non-IFRS净利润30.5%/20.9%/20.4%至11.2/15.0/16.6 亿元。现价对应2024/2025 年14.4/12.7 倍Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级，因盈利预测下调，下调目标价23.4%至36 港元，对应2024/2025 年Non-IFRS P/E20/18 倍，较现价有47.8%的上行空间。
　　风险
　　内容监管收紧；线上阅读用户增长及IP运营业务收入低于预期；技术变革下项目推进不及预期。