收购腾讯动漫夯实头部IP 储备，打通网文漫改链路。阅文集团2023年12 月11 日发布公告宣布已经与腾讯控股订立了资产转让协议，将收购腾讯动漫相关资产，收购对价为6 亿元人民币现金。我们认为公司以较为合理的价格获取了（1）腾讯动漫APP 资产；（2）多个头部IP 的运营权益，包括《一人之下》、《狐妖小红娘》等；以及（3）腾讯动漫拥有的动画和影视项目以及米橙子的90%股权。腾讯动漫拥有的漫画IP 资产将有助于提升阅文IP 库的价值，而阅文通过收购也打通了网文漫改制作到下游用户触达的链路，阅文过去作为腾讯动漫的重要内容来源方，网文漫改的产能将有机会提升。
　　IP 业务迎来大产品周期。24 年新丽布局的多个重磅项目或带来较多的业绩弹性，包括新丽参与出品的春节档电影项目《热辣滚烫》，电视剧方面则包括《庆余年2》、《大奉打更人》、《与凤行》等大IP 项目，特别是《庆余年2》在第一部热播的基础上的播出表现值得期待。
　　盈利预测与投资建议。我们预计23 年公司在线业务自有渠道收入表现稳定，短期腾讯渠道和第三方渠道仍面临小幅的下滑，而IP 业务预计受到部分项目延迟上线影响23 年收入表现。23 年公司加大了新业务的布局，例如妙笔大模型的发布，积极拥抱AI、短剧等新赛道，一定程度或增加中短期的人员和费用投入，对23 年的利润率表现有所拖累。我们调整公司23-24 年收入预计为70 亿元、74 亿元，同增-9%、6%，经调整归母净利润达到11.11 亿元、14.03 亿元，同增-18%、26%；基于SOTP 测算公司合理价值为40.09 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。内容监管趋严、新娱乐形态的冲击和艺人声誉等风险。