1、主要财务指标前瞻：我们预计阅文集团2023 年实现营业收入70亿元（YoY-8%），其中在线业务39.6 亿元（YoY-9%），版权及其他业务30.8 亿元（YoY-6%）。预计经调整归母净利润11.1 亿元，同比下降18%。（均为人民币货币单位）
　　2、在线业务：付费阅读龙头地位稳固，针对部分低ROI 渠道进行主动收缩，或导致收入承压。2023 年在整体降本增效策略下，公司对渠道进行了更加精细化运营，针对ROI 偏低的渠道进行了结构性优化，生态更加健康。付费阅读的核心壁垒在于作家群体的稳定性，针对盗版现象公司持续加大了版权保护力度，有效保护了作家群体利益，头部作家留存率稳定。展望2024 年，我们预计公司在线业务同比持稳，在线业务作为公司优质IP 的创作来源，仍将为后续版权改编业务输送源源不断的优质IP，形成较强业务生态协同效应。
　　3、版权及其他业务：部分剧集延期及AI 投入影响2023 年业绩，2024 年多个方向IP 内容储备丰富。2023 年，新丽上线《纵有疾风起》《平凡之路》《潜行者》《骄阳伴我》等多部精品剧集，但《与凤行》延期，以及部分电影未定档导致2023 年收入低于预期；同时公司针对AI 相关投入或对利润造成一定影响。展望2024 年，公司多个版权改编方向Pipeline 储备丰富、阵容强大，有望给今年业绩提供较大弹性：影视方面储备《与凤行》《庆余年2》《大奉打更人》《玫瑰故事》等多部剧集；电影方面储备《热辣滚烫》（已定档2 月10日）《海关战线》《异人之下》；游戏方面多个授权IP 游戏《斗破苍穹》系列、《斗罗大陆》系列、《全职法师：猎人大师》《赘婿》《聊天群的日常生活》均拿到版号，建议关注后续剧集/电影/产品定档及上线节奏。
　　盈利预测和投资评级考虑到公司对于部分渠道优化影响在线业务收入以及版权改编部分项目上线延期，我们小幅下调收入及盈利预测，预计FY2023-2025 营收分别为70.4/78.7/86.5 亿元，经调整净利润分别为11.1 /13.7/16.0 亿元， 对应PE （ 经调整） 分别18/15/13X。根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP 估值，考虑公司稳居网文龙头、AI 赋能IP 可视化环节，给予公司在线业务15xPE、版权业务25xPE，预计公司合计2024 年目标市值326 亿元人民币，2024 年Target Price 32元、35 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济增长不及预期风险、行业市场竞争加剧风险、政策内容监管风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、变现不及预期风险等。