同程旅行1Q24 收入利润均略超预期
　　同程旅行1Q24 收入同增49.5%至38.7 亿元，超市场预期3.2%，主要受同程旅业并表带动；Non-IFRS 归母净利润5.55 亿元，超市场预期3.6%，主要受收入增长带动，对应14.4% Non-IFRS 净利润率。
　　发展趋势
　　公司于1Q24 开始按照核心OTA 和度假业务两个板块来披露财务情况：
　　核心OTA 业务收入较1Q19 增长79.6%至32 亿元，同比提升23.9%，经营利润7.24 亿元, 对应OPM 22.6%，国际业务恢复速度亮眼：1）住宿：1Q24 收入较1Q19 增长97.2%至9.65 亿元，其中国内酒店间夜量同比增长10%，国际间夜同比增长超过150%；2）交通：1Q24 收入较1Q19 增长37.9%至17.4 亿元，其中国内机票量同比增长30%，国际机票票量同比增长超过260%，慧行系统持续促进变现效率提升；3）其他：收入同比增长36%至5 亿元，主要受到广告、黑鲸会员计划以及酒店管理业务表现较优带动；截至2024 年3 月底，艺龙酒店科技平台运营中的酒店门店数量已经增长至1600 多家，且另有800 多家门店筹备中。
　　度假业务收入6.63 亿元，经营利润4391 万元，对应OPM 6.6%。截至2024 年3 月底，同程旅业在全国拥有约500 家旅行社门店，同程旅业国内业务恢复到1Q19 水平的75%，但出境游仅恢复到1Q19 的30%，主要受限于航空运力、签证政策及供应链情况。
　　付费用户规模及频次稳健提升，但净利润或受投放影响短期承压。1Q24 公司MPU 同比提升2.9%至4260 万，截至3 月末滚动年付费用户数APU 同比提升14.3%至2.29 亿，高价值用户黑鲸会员数累计超过5500 万，ARPU为普通用户的2.5 倍；12 个月累积服务人次同比提升57.4% 18.27 亿人次，用户年均消费频次同比提升37.7%至7.97 次，高于19 年同期的5.5 次。但考虑到公司仍将坚持多元渠道战略，并加大品牌营销方面的投入，同时也会在国际业务持续投放以加深渗透，我们认为短期内净利润率或仍承压，我们预计2024 年整体Non-IFRS 归母净利润27.96 亿元，对应15.8% Non-IFRS净利润率。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2024/2025 年收入和盈利预测，维持跑赢行业评级和目标价21.5港元（基于16 倍2024 年Non-IFRS市盈率），上行空间为1.4%，公司目前交易于16x/13x 24e/25e Non-IFRS P/E。
　　风险
　　宏观不确定性，费用管控不及预期。