5 月21 日，同程旅行发布24Q1 业绩，Q1 营收和Non-GAAP 净利润均符合预期。24Q1 公司实现营收38.7 亿元，同比增长49.5%；实现经调整EBITDA/经调整净利润为8.2/5.6 亿元，同比增长12.0%/10.9%。受益于出行持续复苏，Q1 公司酒旅、交通业务收入持续稳步提升，旅行社业务以及出境需求恢复有望加速推动24 年营收增长。长期来看我们认为公司下沉市场仍具有渗透率仍有广泛提升前景，维持“强烈推荐”评级。
1、2024 Q1 Non-GAAP 净利润符合预期。24Q1 公司实现营收38.7 亿元/+49.5%，同比19Q1 增长116.8%；经调整EBITDA/经调整净利润为8.2/5.6亿元，同比增长12.0%/10.9%，业绩符合市场预期。分业务来看，24Q1 公司住宿预订/交通票务/其他业务分别实现收入9.6/17.4/11.7 亿元，同比增长15.6%/25.6%/215.6%。
2、MPU 稳定增长，付费用户群体稳步扩大。受益于24Q1 公司黑鲸会员累计人数大幅增长，MPU 保持稳定增长，24Q1 的MPU 为4260 万人/+2.9%，平台总交易额659 亿元/+15.2%。24Q1 年付费用户2.29 亿人/+14.3%。
3 、期间费用率持续优化， 利润率略有下降。24Q1 公司期间费率54.8%/-5.9pct，管理/研发/销售费用率分别为6.9%/12.6%/35.4%，同比变动-0.6pct/-3.3pct/-2.0pct。报告期内公司毛利率为65.0%/-10.0pct，经调整净利润率为14.4%/-5.0pct，盈利能力下滑主要系旅业并表带来的毛利率结构性回落冲抵掉了费用端的优化。
4、有效流量策略高效获客，渗透下沉市场不断挖掘潜力。公司采用有效的流量策略，高效获取大众市场用户。持续深化与腾讯合作，专注提升在其生态系统中的运营效率，继续将微信小程序作为重要的流量渠道。同时，同程自有APP 稳健发展，通过创新和定制的营销活动成功吸引大量年轻用户。此外，24Q1 微信平台上超过70%的新付费用户来自中国非一线城市；截至报告期末，非一线城市的注册用户约占比87%。
5、投资建议：受益于出行持续复苏，Q1 公司酒旅、交通业务收入持续稳步提升，旅行社业务以及出境需求恢复有望加速推动24 年营收增长。长期来看我们认为公司下沉市场仍具有渗透率仍有广泛提升前景，我们预计24-26年公司实现经调整净利润26.9/32.6/39.1 亿元， 当前股价对应PE（Non-GAAP）分别为16x/14x/11x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济下滑风险；期间费用率上升；客流恢复不及预期。