事件:
2024 年5 月21 日公司公告2024Q1 财报，2024Q1 公司实现收入38.7亿元（yoy+49.5%），主要受市场上升趋势以及公司的战略扩张计划推动；实现经调整净利润5.6 亿元（yoy+11%），实现经调整净利润率14.4%（yoy-5pct），主要受度假业务的并表影响；实现总交易额659 亿元(yoy+15.2%）。
我们的观点:
核心在线旅游平台：国际业务恢复亮眼。2024Q1 核心在线旅游平台实现营收32 亿元（yoy+23.9%），经营利润率22.6%（yoy-3.7pct）。
分业务来看，1）交通票务：受益于票务总量增加及增值产品服务的提升，2024Q1 实现营收17.4 亿元（yoy+25.6%），其中机票业务量再创新高，国内机票销量同比增长30%，受益于国际扩张策略，国际机票也实现同比大幅增长260%。2）住宿预订：受益于积极开拓并抓住各类住宿场景机会、运行交叉销售策略以及扩大全球供应网络，2024Q1 实现营收9.65 亿元（yoy+15.6%），2024Q1 国内酒店客房间夜量销量同比增长10%，国际酒店客房间夜量销售同比增长150%。3）其他：受益于广告、黑鲸会员计划以及酒店管理业务的表现出众，2024Q1 实现营收5.0 亿元（yoy+36%），截至2024 年3月底，艺龙酒店科技平台运营中的酒店门店数量已增至1,600+家。
度假业务：深度整合，持续完善垂直扩张。2024Q1 度假业务实现营收6.6 亿元，经营利润率6.6%。2024Q1 季度公司专注于同程旅业收购后整合，截至2024 年3 月底，同程旅业在全国拥有约500 家旅行社门店。度假业务的整合有助于同程完善对旅游行业的垂直扩张，有望对未来增长作出重大贡献。
用户表现：付费用户规模稳步提升，持续深耕下沉市场。2024Q1公司实现平均月付费用户数42.6 百万人（yoy+2.9%），实现年付费用户数2.3 亿（yoy+14.3%）。1）与腾讯保持稳定合作，并注重提升在其生态系统内的运营效率，也稳步推进自有APP 及和支付宝的合作；2）坚持以渗透下沉市场为战略重点，截至2024 年3 月31 日，居住在中国非一线城市注册用户数约占87%，2024Q1 微信平台新 付费用户中超过70%来自中国非一线城市。
盈利预测和投资评级公司作为下沉市场OTA 平台龙头，持续受益于国内长短途旅游的需求释放、下沉市场渗透率提升、国际业务的恢复以及线上线下流量深耕下的用户增长。我们小幅上调公司2024-2026 年营收分别为177/207/233 亿元，维持归母净利分别为20/25/29 亿元，对应摊薄EPS 为0.9/1.1/1.3 元，对应P/E 为18/15/13倍；我们给予2024 年同程旅行目标市值501 亿元人民币，对应目标价24 港元，维持“买入”评级。
风险提示下沉区域发展不及预期；国内消费复苏不及预期；国际扩张策略推进不及预期；市场竞争加剧，行业增长不及预期；用户增长不及预期。