投资要点
Q1 业绩符合预期：2024Q1 公司实现收入38.81 亿元，同比+45.3%；归母净利润为3.97 亿元，同比+5.0%；经调整EBITDA 为8.20 亿元，同比+12.0%；经调整净利润为5.59 亿元，同比+10.9%，Q1 业绩符合预期。
2023Q4 毛利率为65.0%，同比下降10.0pct；经调整净利率为14.4%，同比下降5.1pct。新增旅游度假业务板块毛利率较低导致结构性下降。
交通、住宿业务表现稳健：Core-OTA 板块中，交通票务/住宿预订业务Q1 分别实现收入17.37/9.65 亿元，同比+25.6%/15.6%，国内业务表现稳健。2024Q1 公司国内机票销量/国内间夜量同比+30%/10%，国际机票销量/国际间夜量同比+260%/150%。公司持续完善交叉销售策略，增加对国际业务主要是机票业务的投入，不断扩展出境游市场。
其他业务高速增长：2023 年11 月公司收购同程旅业和海南景区公司呀诺达，其他业务收入贡献增量。2024Q1 其他业务收入总计11.65 亿元，其中Core-OTA/度假板块分别实现5.02/6.63 亿元，同比+36.0%/-（度假板块23 年同期未并表），主要是广告、黑鲸会员和酒店管理业务驱动增长。截至2024Q1 末，艺龙酒店科技平台有酒店1600+家，筹备门店800+家；同程旅业约有500 家旅行社门店。
购买频次呈上升态势，探索多场景深耕下沉市场：截至2024Q1 末，年度付费用户/年度累计服务人次分别为2.29 亿人/18.27 亿人次，同比+14.3%/57.4%；用户购买频次为8.0 次，付费频次呈上升态势。Q1 平均月付费用户/交易额为0.43 亿人/659 亿元，同比+2.9%/15.2%。以微信为主的多元渠道获取用户流量，深耕下沉市场，截至2024Q1 末，居住在非一线城市的注册用户占全部注册用户的87%，Q1 微信平台新付费用户中非一线城市占比超70%。
盈利预测与投资评级：同程旅行积极运营微信流量实现加速成长，国内出行维持高景气，跨境旅游逐渐恢复，公司营收利润大幅修复。维持同程旅行盈利预测，预期2024-2026 年归母净利润分别为21.72/28.32/35.40亿元，对应PE 估值为17/13/10 倍，维持“增持”评级。
风险提示：出行消费习惯变化，行业竞争加剧等。