业绩增速略高于指引，并表同程旅业&国际业务投入拖累利润率。2024Q1 公司实现营收38.7 亿元/+49.5%/vs2019Q1+116.8%，经调整净利润5.6 亿元/+10.9%/vs2019Q1+24.5%，经调整净利润率14.4%/-5.1pct；受并表同程旅行&呀诺达影响整体利润率有所下滑，拆分营业利润来看，2024Q1 核心OTA/度假业务营业利润率分别为22.6%/6.6%，度假业务利润率相对较低对整体利润率有所拖累，仅从核心OTA 业务来看，国际业务投入拖累利润率表现。
分部收入来看，住宿&交通业务收入略高于指引，国际业务同比高增。
2024Q1 公司住宿预订/ 交通票务/ 其他/ 度假收入比重分别为25%/45%/13%/17%，分部收入来看，2024Q1 实现住宿预订收入9.6 亿元/+15.6%/vs2019Q1+42%，国际酒店间夜量同比增长超150%，国内酒店间夜量同比增长超10%；交通票务收入17.4 亿元/+25.6%/vs2019Q1+37.9%，国内机票票量同比增长超30%，国际机票票量同比增长超260%；其他业务收入5.0 亿元/+36.0%，酒店管理业务快速发展，开业酒店数量超1600 家；度假业务实现收入6.6 亿元，同程旅业旗下旅行社门店数达500 家。
并表旅业毛利率同比有所下滑，国际业务加大投入费用端增长。2024Q1 公司销售成本为13.5 亿元，实现毛利25.1 亿元，毛利率环比2023Q4 -4.2pct/同比2023Q1 -10.0pct 至65.0%，并表影响拉低毛利率；费用端，国际业务投入加大费用端同比高增长，2024Q1 公司销售费用同比+41.6%至13.7 亿元，销售费用率为35.4%/环比-2.0pct，并表旅业稀释费用端增长、销售费用率同比下降； 开发服务费和管理费用分别为4.9/2.7 亿元， 分别同比+18.4%/+38.0%，开发服务费用率环比下降3.8pct 至12.6%，管理费用率环比提升3.3pct 至6.9%。
GMV 提升显著，多渠道拓展推动付费用户数快速增长。2024Q1 公司实现GMV 659 亿元/+15.2%，take rate 环比2023Q4 持平为5.9%；用户端，多渠道拓展下公司付费用户规模快速提升，2024Q1 月均MPU4260 万/+2.9%，APU 2.3 亿/+14.3%。
投资建议：同程旅行作为下沉市场OTA 龙头，背靠腾讯和携程的流量及库存资源竞争优势突出，国内业务竞争力持续提升；积极布局国际市场，有望推动中长期收入&业绩增量释放。我们预计公司2024-2026 年经调整净利润分别为26/32/39 亿元，对应PE 分别为14/12/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险，行业竞争风险，上游供应商挤压利润等