事件：同程发布2024 年一季报，公司1Q24 实现营收39 亿人民币/同比+50%；归母净利4 亿人民币/同比+5%；经调整净利润5.6 亿人民币，同比+11%。
受益于国内居民出游需求释放，1Q24 公司核心OTA 业务实现营收32亿元/同比+24%。分板块：1）预订住宿业务实现营收10 亿元，同比+16%，主要得益于国际住宿业务放量， 其中国内和国外客房预订量分别+10%/+150%；2）交通票务业绩再创新高，营收17 亿元/同比+26%，增速优于住宿预订业务增速， 主要归因于居民国内出行需求强劲，国内机票销量+30%，同时公司加大出境游机票投入力度，推动国际机票销量同比+260%；3）新增度假业务营收6.6 亿元，主要因旅行社业务并表。
用户体量扩张，价值释放：截至1Q24，公司累计服务人数18 亿人次/同比+57%，MPU 达4260 万人次，同比+3%。用户数持续增长，主要得益于公司引客渠道的多元化发展，以及与用户互动增强。MPU 季度内人均交易额1547 元/同比+11%，用户价值进一步释放。
受度假业务并表和出境游业务扩张影响，盈利能力略有下滑：1Q24 公司毛利率65%， 同比-10pct，主要由于线上平台与线下旅行社业务模式不同。费用方面，服务开发成本/销售和营销成本/行政成本分别为5 亿/14 亿/3 亿人民币，占收入比例13%/35%/7%，同比-3pct/-2pct/-1pct。
1Q24 公司调整后净利率14%，同比-5pct，环比-1pct，主要归因于度假业务的并表，且出境游业务市场营销力度加强， 公司通过折扣国际机票吸引客源。
投资建议：公司依托腾讯流量支持，深耕下沉市场，在低线城市和年轻用户群体中颇具影响力。受益于国内居民旅游出行需求持续复苏，公司业绩增长确定性强，且当前公司正积极拓展出境游业务，未来业绩仍存增量看点。我们预计2024-2026 调整后净利润为26 亿/33 亿/42 亿，当前股价对应调整后PE 为15X/12X/10X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：极端天气风险；新业务拓展不及预期风险； 竞争加剧风险。