我们于上周举办同程非交易性路演，公司分享了近期端午OTA 业务趋势，并围绕海外业务拓张、用户多渠道战略、酒店ADR 趋势、利润率展望等维度展开探讨。
　　同程端午期间酒店及交通增速均好于大盘，预计2Q24E 业绩向好，且对全年财务指引保持乐观。投资人普遍认可公司业务增长及市占提升逻辑，核心顾虑为潜在利润摊薄。我们认为市场对利润率趋势存在过度反应，源于: 1) 海外业务投入摊薄影响将于2H24E 逐渐减弱；2) 有别于酒店大盘ADR 压力，同程酒店ADR 保持稳定；3) 旅业利润率因业务属性较OTA 存在天然差异。重申同程长期看好观点，憧憬2H24E 收入加速增长及利润率回升提振估值，暑期出行及9/10 月假期为潜在催化剂。维持“买入”评级，目标价26.1 港元。
　　端午出行韧性凸显，市占提升持续。端午全国国内旅游出行人次同比增长6.3%，总花费同比增长8.1%，人均旅游消费同比增长1.7%。管理层表示同程端午期间增长强劲，酒店及交通增速均远高于大盘，其中机票增速约为大盘增速的3 倍。管理层重申全年财务指引，对全年业绩保持乐观。憧憬2H24E 收入加速增长，源于3Q 强季节、基数正常化。
　　海外业务积极拓展，利润率摊薄影响将于2H24E 减弱。国际业务目前占OTA收入比重约3%-4%，目标2-3 年内占比提升至10%-15%。同程将继续借助国际机票价格优势渗透东南亚市场，其中供应链较为多元，且和多数友商存在错位竞争。1H24 海外投放预计对OTA 利润端影响1-2ppts, 预计2H24E 利润率影响逐步减弱。市场此前对利润率波动（国际业务及旅业摊薄）反应过度，期待2H24E 利润率回升，且看好海外业务投入期过后进入长期盈利释放。
　　酒店ADR 保持稳健，新业务梯度接力。投资人较为关注酒店ADR 趋势及对利润率影响。相较于友商及酒店大盘ADR承压，同程酒店ADR保持稳定（1H24预计同比持平），源于酒店组合中低星酒店占比较大，具备高防御性。用户渠道层面，公司自有App 流量拓展取得成效，复购频次和ARPU 均高于非App端，且客群存在较大差异化；微信渠道贡献稳定，复购频次稳中有升。除国际业务之外，期待酒店管理业务贡献更多增量：目前同程旗下主力品牌数达10个，开业酒店数量超1,600 家，预计将加速门店扩张。