核心观点
　　公司2024 年实现收入173.41 亿元，同比+45.8%。归母净利润19.74亿元，同比+27.0%。24Q4 公司营收42.38 亿元，同比+34.8%。经调整净利润6.60 亿元，同比+36.8%，经调整利润率为15.6%，同比+0.2pct，核心OTA 经营利润率+4.8pct。用户价值持续提升，ARPU+44%，人均消费频次升至8.1 次。首款旅游专属生成式AI“程心”已接入DeepSeek，预计持续助力多元业务发展和降本增效。海外业务持续高增且预计盈利逐步改善。
　　事件
　　公司2024 年实现收入173.41 亿元，同比+45.8%。归母净利润19.74 亿元，同比+27.0%。经调整净利润27.85 亿元，同比+26.7%。
　　简评
　　Q4 收入业绩表现优质，用户价值和粘性持续提升24Q4 公司营收42.38 亿元，同比+34.8%。经调整净利润6.60 亿元，同比+36.8%，经调整利润率为15.6%，同比+0.2pct。分业务看，24Q4 住宿预订服务收入11.35 亿元，同比+28.6%。交通票务服务收入17.23 亿元，同比+17.0%。度假业务收入7.80 亿元，同比+191.9%。24Q4 核心OTA 业务经营利润率28.4%，同比+4.8pct。
　　24Q4 交易额达547 亿元，同比+2.2%。平均月付费用户约4100万，同比+9.3%；毛利率和费用端看，24Q4 毛利率63.5%，同比-5.7pct。服务开发成本占比-4.2pc t，销售开支占比-5.6pct；用户价值持续提升，截至24Q4 末公司平台每用户平均收入（ARPU）同比+44%，人均消费频次由2019 年的5.5 次提升至2024 年的8.1次，更为精准的用户触达以及APP 等流量渠道的发展将共同助力客户服务提升。2024 年度付费用户达2.4 亿的历史新高，同比+1.5%；2024 全年看，住宿预订服务收入+19.7%，交通票务服务收入+19.9%。核心OTA 经营利润率26.9%，同比+1.5pct。2024 年交易额2557 亿元，同比+5.9%。全年累计服务人次19.28 亿，同比+9.3%。
　　AI 等服务助力新业务及用户潜力挖掘，受益大众旅游市场向好公司此前发布首款旅游专属生成式AI“程心”，已接入DeepSeek，可帮助用户更好创建个性化旅游行程，目前已实施AI 驱动的客服系统，预计对于公司各项新业务成长和降本增效均有较好效果。
　　2024 年公司出境业务保持高速增长，国际机票票量同比增超130%，国际酒店间夜量同比增超110%，国际业务收入占比有所提升，且预计将在更精准费用投放的情况下，近两年维持国际业务收入占比的提升，并逐步改善盈利状况。同时公司在营销和用户补贴端也预计更加精准高效。公司多元化业务持续发展，2024 年同程旅行APP 的DAU 同比翻倍增长，付费会员黑鲸累计数量同比增86%，截至2024 年12 月底全国范围开业旅行社门店超1000 家，艺龙酒店科技平台在营酒店近2300 家，交叉销售模式持续改善。预计将持续受益大众旅游市场向好发展以及自身运营能力提升。
　　投资建议：预计2025~2026 年实现归母净利润24.26 亿元、28.41 亿元，实现经调整净利润32.86 亿元、35.94 亿元，当前股价对应归母净利润的PE 分别为17X、14X，对应经调整净利润的PE 分别为12X、11X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、国内游及出境游后续修复及情绪若恢复不及预期，修复程度出现环比下行，可能导致公司核心业务收入端仍受冲击，控费压力也相应增大；takerate 提升与酒店供给增加的趋势可能放缓；2、OTA 市场若在疫情后竞争进一步加剧，头部几家对核心资源的掌控力不断提升，同时在私域流量、场景、低频定制游交易环节竞争加剧，或新的流量平台加大投入力度竞争；3、核心资源端在获客方式上产生新变革可能对OTA 龙头引流的影响；4、公司多元场景拓展的进展若不及预期，或影响业务发展的战略选择以及资源投入，从而使营收和控费均受到冲击；
　　5、并表的度假业务若收入和盈利能力兑现不及预期可能对整体增速产生影响；出境游业务推进若不及预期可能的影响。