2024 年4 季度收入/利润较预期高5%/7%。预计2025 年OTA 业务增16%，运营利润率同比持续提升确定性强，公司在业务稳定增长的前提下，不断优化营销效率，通过交叉销售、提升老用户运营精准度拉动频次和ARPU 增长。国际业务收入占比有望在年底达到高单位数，并实现盈亏平衡，对整体利润影响甚小。由于旅业因东南亚出境团队游业务短期承压，下调整体收入预测，但对公司整体利润影响有限，维持目标价24 港元及买入评级。
　　2024 年4 季度业绩：收入同比增35%至42 亿元（人民币，下同），高于我们/彭博市场预期5%，其中核心OTA 业务收入增20%（住宿/交通+29%/17%）。机票票量增长快于行业，持续获取市场份额，国际票量全年同比增130%+。酒店ADR 同比持平，营销效率优化带动变现率提升，国际间夜量全年同比增110%+。核心OTA 调整后运营利润率28%，营销费用占收比同比降低至30%，好于我们预期的33%。整体调整后净利润6.6 亿元，同比增37%，高于我们/彭博市场预期7%。
　　2024 年同程app DAU 翻倍增长，年度付费用户2.4 亿新高，截至4 季度末，ARPU 同比增44%，人均消费频次提升至8.1 次（对比2019 年5.5 次），用户粘性显著提升。此外公司自研旅游大模型“程心AI”接入DeepSeek，提供智能化旅行解决方案。