3 月20 日，同程旅行发布24Q4 业绩，报告期内公司实现营收42.4 亿元，同比增长34.8%；实现经调整EBITDA/经调整净利润为10.0/6.6 亿元，同比增长39.4%/36.8%，收入&业绩均略好于市场预期。随着OTA 渗透率持续提升+格局优化下佣金率改善延续，公司收入端有望延续高增长，叠加国际业务减亏&规模效益带来的OPM 改善，坚定看好后续利润持续释放&估值修复，维持“强烈推荐”评级。
　　交通、住宿及其他业务收入稳步增长，经营业绩超市场预期。24Q4 公司实现营收42.4 亿元/+34.8%；经调整EBITDA/经调整净利润为10.0/6.6 亿元，同比增长39.4%/36.8%，收入&业绩均略好于市场预期。分业务来看，24Q4 公司住宿预订/交通票务/其他业务分别实现收入11.4/17.2/6.0 亿元，同比+28.6%/+17.0%/-24.1%。
　　交易规模同比增长2.4%，用户规模数小幅提升。24Q4 公司平均月付费用户为4100 万人/+9.3%，月付费用户再创历史新高；平台总交易额547 亿元/+2.2%，公司年付费用户为2.4 亿人/+1.5%，过去12 个月累计服务的旅客人次为19.3 亿人次/+9.3%。
　　降本增效成果显著，国际业务减亏助力盈利能力持续改善。24Q4 公司毛利率为63.5%/-5.7pct，主要系旅游并表带来的结构性下降；24Q4 公司管理/研发/销售费用率分别为8.0%/12.1%/30.3%，同比变动+4.4pct/-4.2pct/-5.6pct，经调整净利润率为15.6%/+0.2pct。预计2025 年公司核心OTA 板块业务收入增长15-20%，国际业务全年有望扭亏为盈，规模效应推动下公司盈利能力持续改善可期。
　　投资建议：2025 年公司收入&利润端指引略好于预期，受携程指引低于预期&交通大盘景气度回落影响，市场对全年业绩指引担忧较强，存在预期差&补涨机会。随着OTA 渗透率持续提升+格局优化下佣金率改善延续，公司收入端有望延续高增长（10%-15%），叠加国际业务减亏&规模效益带来的OPM 改善（每年约1-2%），坚定看好后续利润持续释放&估值修复，预计25 年-26年经调整净利润34 亿/39 亿元，同比+20%/+16%，按25 年15 倍PE 给予目标价24.0 港元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济消费下滑风险；出行政策变化风险；疫情反复风险。