事件
　　2024Q4 公司实现收入42.4 亿/同增35%，经调净利润6.6 亿/同增37%。
　　点评：
　　收入端：住宿预订、度假业务增长略超预期。核心OTA 实现收入34.6亿/同增20%：其中交通票务17.2 亿/同增17%、住宿预订11.4 亿/同增29%、其他收入6.0 亿/同增15%。国际业务增长领衔，国际机票量同增超130%、国际酒店间夜数同增超110%。度假业务实现收入7.8亿。
　　从扩大用户规模转向提升用户价值和消费频率，补贴下降、营销投放ROI 提升、国际业务利润率负向影响进一步收窄，推动利润率表现亮眼。从成本&费用端看，2024Q4 毛利率63%/同比-6pct（旅业并表影响）/环比+0.1pct，研发费用/核心OTA 收入14.9%/同比-1.5pct，营销及销售费用率30%/同比-6pct，管理费用率8%/同比+4pct/环比+1.5%。
　　2024Q4 经调净利润率15.6%/同比+0.2pct。
　　2024Q4 公司GMV 547 亿/+2.2%，平均月付费用户4100 万/同增9%，年付费用户2.4 亿/同增2%，过去12 个月累计服务人次19.3 亿/同增9%。非一线城市注册用户占比87%+，微信平台新付费用户中70%来自非一线城市。
　　投资建议：同程旅行作为下沉市场OTA 龙头，背靠腾讯和携程的流量及库存资源竞争优势突出，伴随疫情管控放开，公司将同时受益于旅游市场复苏和下沉市场渗透率提升，支撑公司业绩持续增长、领衔行业复苏。我们预计公司2025-2027 年经调整净利润分别为34/39/46亿元，对应PE 分别为13/11/10 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，行业竞争风险，上游供应商挤压利润等