投资要点：
　　经调整净利润高于彭博一致预期，核心OTA 盈利改善明显：
　　2024Q4 同程旅行实现营收42.4 亿元/同比+34.8%，经调整净利润6.6 亿元/同比+36.8%/经调整净利润率15.6%，业绩高于预期主要来自于核心OTA 业务经营利润率同比+6.8pct 至28.4%，核心业务盈利能力明显改善。
　　业务拆分来看，核心OTA 收入稳健增长，国际业务快速扩张：
　　收入端，2024Q4 交通业务收入17.2 亿元/同比+17.0%，其中国际机票市场份额快速扩张，全年业务量同比增长超130%；住宿业务收入11.4 亿元/同比+28.6%，其中国际酒店保持行业领先增速，全年业务量同比增长超110%；其他业务收入6.0 亿元/同比+14.8%，其中艺龙酒店科技平台保持扩张趋势，在营酒店规模近2300 家；度假业务收入7.8亿元，产品和服务价值驱动旗下旅行社门店超1000 家。经营利润端，2024Q4 核心OTA 经营利润9.8 亿元/同比+44.4%/经营利润率28.4%，度假业务经营利润1822 万元/经营利润率2.3%。
　　月均付费用户规模创历史新高，用户价值持续提升：
　　2024 年度公司月均付费用户规模达4310 万/同比+4.4%、创历史新高，年度付费用户规模2.4 亿/同比+1.5%，年度服务人次达19.3 亿/同比+9.3%。
　　盈利预测与投资建议
　　同程旅行作为下沉市场OTA 龙头，背靠腾讯和携程的流量及库存资源竞争优势突出，国内业务竞争力持续提升；积极布局国际市场，有望推动中长期收入&业绩增量释放。基于公司核心OTA 盈利改善，我们上调2025-2027 年公司经调整净利润为34/40/47 亿元（2025/2026年前值分别为33/39 亿元），对应PE 分别为13/11/9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险，行业竞争加剧风险，上游供应商挤压利润，大股东流量及库存依赖度较高，整合不及预期风险