预测1Q25 核心OTA收入同比增长16%
　　1Q25 我们预计集团收入同增12%至43 亿元；其中，核心OTA收入同增16%至37 亿元，但度假业务受泰国舆论及缅甸地震影响仍有所承压。我们预期1Q25 Non-IFRS净利润为7.1 亿元。
　　关注要点
　　1Q25 核心OTA增速符合公司此前指引，公司维持全年收入和利润指引，维持核心OTA收入15-20%同比增长指引。
　　酒店：根据STR，3 月以来酒店ADR水平下滑扩大至高个位数，主要系酒店供给进一步释放。公司预计1Q25 间夜同增10-15%，符合年初指引，且由于低星间夜占比较高，平台ADR保持平稳，好于行业表现。考虑到用户补贴有效控制，酒店佣金率同比上行，我们预计1Q25公司酒店收入同增22%；考虑到2Q基数较高，公司预计酒店收入同比增速相比1Q25 有所放缓，但3Q受旺季需求抬升，增速有望回暖。
　　交通：1-2 月国内铁路、民航客运量常态化增长，根据交通运输部数据，铁路和国内民航客运量分别同比增长3%和6%。1-2 月由于去年同期航班运力恢复基数较低，交通运输部数据显示1-2 月国际航班客运量同比增长39%。受益于国内交通业务稳健增长以及出境业务实现量增和补贴下降，我们预计公司1Q25 交通收入同增13%。
　　其他：公司维持1Q25 其他收入同增15-20%判断；度假业务需求或受目的地舆论及地震影响，我们预计收入同比下滑10%以上。
　　核心OTA经调净利率继续优化。公司预计1Q25 核心OTA利润率同比优化，我们预计1Q25 Non-IFRS净利润7.1 亿元。展望全年，考虑到公司提升营销投放效率，以及国际业务的逐渐减亏，我们基本维持全年预期，并预计集团全年收入同增12%，其中核心OTA收入同增16%；集团全年Non-IFRS净利润33 亿元，其中核心OTA Non-IFRS 净利润32 亿元，核心OTA Non-IFRS净利率19.5%。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持25/26 年收入和盈利预测，维持跑赢行业评级和目标价23 港元（对应15x/13x 25e和26e Non-IFRS市盈率），上行空间为6%，公司目前交易于14x/12x 25e/26e Non-IFRS P/E。
　　风险
　　宏观不确定性，费用管控不及预期。