核心观点：
　　铅酸电池毛利率有望提升
　　2017 年铅价维持高位，成本攀升导致公司在上半年综合毛利率下滑1.82 个百分点。但天能与超威两家龙头企业在2017 年9 月之后陆续调高铅酸电池价格，预估在2017 年全年综合毛利率会有一定回转。2018 年，部分国内再生铅持证炼厂新增扩产项目，预计铅市供应扩大，而需求端增速放缓，预计铅价走势平稳。而随着环保督察等环境整治工作的进一步开展，铅酸电池行业排查，大量小企业被关停。天能动力与超威动力等龙头企业市占率预计上升，定价能力增强，调高铅酸电池价格，综合毛利率将进一步提升。
　　锂电池业务大增57.5%，回款风险降低，扩产效能初显上半年，锂电池业务实现营收人民币4.55 亿元，同比大增57.5%。公司在浙江长兴新建3GWh 锂电项目分步投产，达产后锂电总产能将达到5.5GWh。预计17 后年随着回款风险降低，新增产能正常投产，整体产能利用率提高，锂电板块将持续发力。
　　铅回收业务较快发展
　　公司2017 上半年铅蓄电池回收业务的对外销售额5.48 亿（同比增长34%），进一步缓解铅价波动带来的影响。截至6 月底，公司目前拥有的华东、华北两个废旧电池回收基地产能达40 万吨。此部分业务未来较快增长。
　　盈利预测与投资评级
　　2017 年12 月07 日，天能动力（0819.hk）收盘价为港币6.44 元，我们预测公司2017-2019 年全面摊薄EPS 分别为人民币0.897 元、1.083 元和1.313 元，对应市盈率6.2X、5.2X 和4.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　铅价继续持续高位攀升的风险，产品价格受竞争影响不及预期的风险；纯电动汽车政策风险；锂电池技术风险。