核心观点：
公司主营业务收入增长超预期，但毛利率提升不及预期
2018 年上半年公司实现主营收入145.07 亿元人民币，同比增长27.7%，收入增幅超预期，主要由于公司铅酸电池业务增长突出；实现归母净利润5.13 亿元人民币，同比增长16.9%，归母净利增幅略低的主要原因是公司综合毛利率的下滑，上半年毛利率11.8%，同比下滑0.9 个百分点。
铅酸电池业务收入增长，龙头地位稳固
公司2018 年上半年铅酸电池业务实现收入133.13 亿元人民币，同比增长31.7%，其中，电动自行车与三轮车电池业务实现收入121.78 亿元，增幅31.8%，特殊用途电池业务收入11.35 亿元，增幅30.2%。主营业务的出色增长保证了公司的可观业绩以及公司在铅酸电池行业的龙头地位。
公司再生铅业务增长较快，废旧电池溯源管理政策是一大利好
2018 年上半年公司再生铅业务实现收入7.45 亿元人民币，同比增长36%，再生铅业务的增长，有利于缓解铅价波动对公司生产成本的影响。当下，废旧电池溯源管理政策出台，致力于整改非法小作坊挤压正规回收企业的乱象，这对于铅酸电池回收行业的规范运营是一大利好。
锂电池业务表现不及预期
公司2018 年锂电池业务实现收入2.78 亿元人民币，同比下滑39%，上半年锂电池业务表现不及预期。未来随着公司积极拓展客户，产能利用率有望提升，公司锂电池业务有望转好。
盈利预测与投资评级
基于公司较低的毛利率和铅酸电池市场较高的成熟度，我们预测公司2018-2020 年全面摊薄每股收益分别为人民币1.251 元、1.465 元和1.701元，对应PE 分别为4.7X、4.0X 和3.4X，维持“买入”评级。
风险提示
铅价高居不下的风险；利润率提升不及预期的风险；财务风险；环保政策不确定性风险