2018 年度业绩符合预期
天能动力公布18 年业绩，营收345.52 亿元，同增28%，净利12.5亿元，同增6.3%。毛利率11.8%，同比下降1.2pct。基本符合我们预期。
发展趋势
业绩基本符合预期，我们认为公司核心关注点在于：1）维护替换市场份额预期进一步提升，2）再生铅业务增长，3）锂电产能有望转向配套新国标自行车OEM 厂商。核心竞争力在于：1）渠道持续优化且协同效应强，2）营运能力优异。
电动自行车电池业务稳定增长，营运能力体现管理竞争力。自行车电池业务营收同增21.1%，连续4 年维持15%以上的增长。我们认为公司通过强化销售渠道管控，持续发力替换市场，市场份额提升驱动营收增长。受铅价格及竞争影响，毛利率预期有所下滑。
此外，18 年低速电动车业务营收20.46 亿元，同增38.6%。营运能力方面，应收周转10 天，存货周转32 天，渠道管理较为高效。
铅回收业务受益渠道协同与产能扩张，维持高增长。再生资源业务营收同增32.81%。当前行业迎来强监管，推动回收正规化，出清落后产能。公司电池回收产能有望从当前的40 万吨进一步提升至70 万吨。受益于销售渠道与回收渠道的协同，公司预期可稳步提升回收量并降低渠道成本，驱动再生铅业务高速增长，并降低电池业务成本。
锂电业务调整发力点。锂电业务同降54.8%，我们认为公司将聚焦自行车新国标下的锂电需求及低速/A00 级电动车的锂电需求，调整业务方向重点发力。
盈利预测
考虑到铅酸电池毛利率下滑，我们下调19e 净利17.3%至14.2 亿元，引入20e 净利16.1 亿元。
估值与建议
当前股价对应19/20 年5.4/4.8x P/E，将TP 由12 港元下调16.7%至10 港元，对应19/20e 7.0/6.2x P/E，有29.9%上升空间，维持推荐。
风险
维护替换市场份额不及预期，电池回收量不及预期。