本报告导读：
　　公司钛合金板块稳步发展，预期北交所成功发行后，钛合金增量将持续释放。工模具钢需求小幅恢复但上升态势尚待确认，公司整体业绩预期将逐步走高。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级。在下游需求逐步恢复的背景下，公司业绩有所回升：2024 年上半年，公司实现营收25.22 亿元，同比上升1%，实现净利润2.1 亿元，同比下降13.2%，环比23 年下半年上升18.4%。
　　在国内经济整体平稳的背景下，我们预期公司下半年业绩将相对平稳，而随着公司泰国基地、钛项目的落地，公司未来成长空间将进一步打开。维持公司“增持”评级。
　　受益于新能源汽车的发展，模具钢需求有所恢复。受到国内新能源汽车蓬勃发展带动，国内模具钢需求明显恢复，2024 年上半年，天工国际模具钢国内营收5.4 亿元，同比上升44.1%。而模具钢海外需求偏弱，24 年上半年公司模具钢海外营收同比下降16.8%。新能源汽车带来的需求持续上升，预期公司模具钢板块将维持平稳。此外，受益于国内和海外需求的好转，上半年公司高速钢板块营收同比上升14.2%，上半年公司切削工具营收同比上升3.6%，公司工模具钢板块业绩整体恢复。
　　泰国工模具钢项目带来新的增量。在泰国切削工具项目完成后，公司泰国切削工具产能已经达到1 亿支，海外布局的成效初显。公司计划继续在泰国建设3 万吨工模具钢，持续加大海外的投入。我们预期项目建成后，公司工模具钢的业绩将持续释放。
　　天工股份上市后，公司钛合金项目将加速推进。2024 年上半年公司钛合金销量同比上升，上半年钛合金板块实现营收3.84 亿元，同比下降16.6%，但由于海绵钛价格下跌和公司工艺进步带来的成材率上升，公司钛合金单位成本下降较多，钛合金毛利率同比上升7.8 个百分点至39%，带来钛合金板块毛利上升0.06 亿元至1.5 亿元。根据公司公告，天工股份已获得北交所审核通过，我们预期天工股份完成上市后，其3000 吨钛材项目将加速推进，公司钛合金板块的发展或将提速。
　　风险提示：制造业需求大幅下行，海绵钛价格大幅上行。