2022 年业绩基本符合我们预期
　　明源云公布2022 年业绩：收入同比下降16.9%至18.2 亿元，经调整净亏损录得6.3 亿元，收入和亏损幅度均基本符合我们的预期。
　　发展趋势
　　行业逆风影响持续，天际平台成绩显著。2022 年，地产经历多维度负面冲击，公司业务受到一定拖累。2022 年SaaS 业务收入14.3 亿元，同比增速放缓至6.6%。其中，聚焦于前端销售、建设场景的云客和云链受行业影响收入同比下滑；相比之下，云采购和云空间韧性凸显，同比增速分别达23.9%和15.6%。此外，受益于数字技术创新体系适配和商业化进程的推进，天际平台增长亮眼，收入由2021 年的1,905 万元增长至2022 年的2.0 亿元；截至2022 年末，天际累计合作客户数已超过1,900 家。
　　加速公司战略升级，聚焦核心发展策略。管理层公开表示，2023 年明源云将聚焦于以下4 个核心战略：1）加速拓展产业/基建及存量市场，优化产品布局，调整原有产品线，聚焦客户关系管理、项目建设和资产管理运营三大重点产品领域，更好支撑公司向产业/基建开发商、运营服务公司等目标客群的持续渗透。2）加速天际平台与数字技术创新体系的适配，持续推进“PaaS 平台+服务”，推动商业化进程，打造不动产领域标杆案例。3）聚焦国企开发商、国企涉建单位和国企涉资单位等各类国企客群，2022 年国企客户收入占公司总收入比重已达40.3%。4）持续优化核心业务流程、组织机制和人才结构，强化现金流和信用管理，为公司经营奠定稳健的基础。
　　公司预计2023 年恢复收入正增长。考虑地产市场复苏节奏不确定性仍存，管理层在业绩会上从宏观层面对未来3 年业绩给予指引：管理层预计，2023 年收入将恢复正增长，全年经营性现金流恢复净流入；2024 年收入实现较高速增长，全年恢复盈利；2025 年收入实现较高速增长，全年回归较为正常的盈利水平。考虑到公司在地产科技领域的先发优势和竞争壁垒，我们预计公司在行业上行通道中持续获取市场份额，录得快速行业的增速；预计2023 年公司全年有望录得10%的收入增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到地产市场复苏节奏不确定性仍存，且下游景气度修复传导有一定滞后，我们审慎下调2023 年和2024 年收入预测5.0%和4.7%至19.9 亿元和24.2 亿元，分别将2023 年和2024 年经调整归母净利润预测由-1.6 亿元和2.0 亿元下调至-2.3 亿元和1.0 亿元。维持跑赢行业评级，考虑短期增长中枢下行，下调目标价17.8%至7.4 港元（基于6 倍2023 年市销率）。公司目前交易于4 倍2023 年市销率，我们的目标价具有51.3%的上行空间。
　　风险
　　竞争加剧；地产行业景气度下降。