公司公告2022 年年报。报告期内，公司全年实现收入18.16 亿元，yoy -16.9%；归母净亏损11.54亿元，同比续亏；经调整净亏损6.27 亿元，yoy-304.1%。业绩符合预期。
下游行业扰动明显，整体业绩承压。2022 年房地产市场整体承压，房地产开发投资额同比下降，对于公司造成直接影响。2022 年公司SaaS 业务端实现收入14.27 亿元，yoy+7%，在不利环境下保持小幅增长，展现该业务较强韧性；ERP 业务实现收入3.9 亿元，yoy-54%，主要系地产客户整体恢复尚需时日。
积极调整客户格局，央国企营收占比提升。公司面对行业下行的不利影响，将资源投入至确定性更改的国企开发商、地方城投城建类企业，国企客户全年收入占比达40.3%。未来保障房、产业园区、市政道路等将成为不动产市场新增长点，公司有望深耕此类客户实现增长。同时，公司面向央国企开展资管类软件服务，有望以资产管理、运营产品线为核心，在央国企客群中取得新增量。
天际PaaS 商业化验证，成为重要增长点。2022 年天际PaaS 平台取得突破，全面推进商业化落地，实现收入2.04 亿元（去年同期0.19 亿元），服务客户累计超过1900 个。目前天际集成套装累计集成系统超过3200 个，沉淀了60 个不动产行业技术伙伴连接器，目前通过“繁星计划”累计覆盖超过2200 名实施顾问和客户IT 人员。PaaS 平台模式商业化已经验证，有望通过连接生态伙伴降低成本，实现快速拓展。
SaaS 业务有望在下有企稳后，迎来量价齐升。据公司年报解读，云客营收9.13 亿元，同比-10.9%，由于部分项目延迟开盘，导致云客覆盖案场数同比下降26%，客单价7.44 万元，同比提升20.38%，证明云客能力及模块提升，客单价提升顺畅。云链实现收入1.7 亿元，同比-9.8%，在整体新开工面积下滑的背景下，通过新增项目管理、安全管理产品，拓展产业、基建工地的方式过渡。此类业务展现产品高能力，下游企稳后，有望迎来量价齐升。
费用控制初见成效，尚有优化空间。2022 年公司剔除股份支付后的整体费用为20.07 亿元，yoy+15.4%（21 年同期yoy+59.3%），费用增长已明显放缓。研发费用8.07 亿元，yoy+25.6%，营销和推广费用yoy+10.4%，一般及行政费用的yoy+5.4%。人员同比减少22.1%，降本增效趋势明显，未来随着产品能力提升，合作伙伴拓展，费用有望进一步优化。
维持“买入”评级。由于公司下游客户受到外部因素扰动，导致需求短期内影响明显，下调23、24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计2023-2025 年收入分别为22.66、29.76、38.55 亿元（此前预计23-24 年收入37.25、53.06 亿元），预计净利润为-5.58、-1.16、2.90 亿元（此前预计23-24 年净利润1.17、0.62 亿元）。公司受到下游行业景气度影响，业绩阶段性承压，但未来随着住宅市场触底回暖，以及公司拓展的其他不动产市场前景广阔，公司成熟的云模式将带来业绩稳健增长，未来复苏可期，长期盈利能力依然显著，综合考虑云业务模式、下游地产行业影响等因素，结合目前港股市值，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业复苏不及预期，竞争对手冲击导致价格下降。