预计2023 年上半年收入同比下滑11%
　　我们预计明源云2023 年上半年收入同比下滑11%至7.8 亿元；预计录得经调整归母净亏损1.4 亿元，上年同期为3.4 亿元。
　　关注要点
　　增量市场业务逆风仍待消化。2023 年上半年，地产行业销售及投资端指标仍相对疲弱。据统计局，上半年商品房销售面积同比下降5.3%，销售额同比增长1.1%；房屋新开工面积同比下降24.3%，施工面积同比下降6.6%。在此背景下，我们预计公司与住宅开发、建设关联度较高的业务增长压力仍将持续。
　　战略升级稳步推进，增长引擎亟待重塑。为适应中长期行业的结构性变革，公司在过去一年对目标市场、客群结构、产品布局做出主动调整，目前已取得阶段性成效。目标市场方面，公司加速挖掘产业、基建及存量市场机遇，复用现有产品底层能力的同时推动多业态场景需求适配。例如，公司以住宅销售及营销产品为基础，叠加对产业园区招商核心需求的深刻洞察和多年服务行业标杆园区的经验沉淀，推出智慧园区数智招商解决方案，目前已在深圳湾科技、张江高科等园区落地应用。客群结构方面，公司持续聚焦国企开发商、国企涉建单位和国企涉资单位等各类国企客群，根据公司2022 年业绩会公开材料，截至2022 年末国企收入占比已由21 年33%提升至40%，我们预计该比例有望持续提升。产品布局方面，公司将原有产品线收敛至项目建设、客户关系管理、资产管理及运营三大业务线，我们认为产品线收敛或有助于公司销售及研发人效进一步提升。在公司全新发展战略的推动下，我们预计上半年产业、基建及存量市场相关业务或维持韧性。
　　费控成效显现。2022 年，公司积极落实组织效率提升并加强交付和回款管理，根据公司2022 年年报，截至年末公司员工人数同比下降22%至3,310人，应收账款及合同资产规模由上半年期末3.11 亿元降至2.42 亿元。得益于公司降本提效的举措，我们预计2023 年公司经营亏损将实现可观收窄，预计经调整归母净亏损率将同比收窄24 个百分点至12.4%。
　　盈利预测与估值
　　考虑下游行业前置指标修复慢于预期，我们下调2023 年和2024 年收入7%和10%；鉴于公司减亏进展较为积极，维持2023 年经调整归母净亏损预测不变，将2024 年预测由1 亿元下调至7,792 万元（主要考虑公司或战略性投入AIGC应用研发及落地及收入预期下调）。维持跑赢行业评级，将目标价下调32%至5 港元（基于4.5 倍2023 年市销率，考虑短期增长中枢下修）。目前公司交易于3 倍2023 年市销率，对应46%上行空间。
　　风险
　　地产行业景气度下降；竞争加剧。