布局水泥相对高价地域，资源优势凸显：
　　行业供需格局已显现区域结构性改善，公司领跑布局华东、中南等水泥高价利润区，2020 年4 月24 日华东与中南水泥价格指数分别为161.85/160.14，均明显高于全国水泥价格指数145.91。2019 年东部、中部及南部区域成为公司主要收入贡献地区，合计销量占自产水泥熟料总销量74.2%。
　　海螺T 型系统集成，吨水泥成本优势明显：
　　海螺的“Ｔ型系统”把水泥生产于长三角地区分割为“横”“竖”两部分，一方面长江水路可有效分摊库存压力并形成铁水联运全面覆盖市场，另一方面水路运输的成本约为公路运输的25%，使海螺水泥的成本优势较普通企业突出。受益于产能规模与生产模式，2019 年海螺水泥自产品综合吨成本为179元/吨, 而我们统计其他港股上市水泥企业综合吨成本约为193-199 元/吨。
　　政策驱动骨料产业整合，海螺骨料毛利跃进增长：
　　公司拥有优质矿山资源储备超100 亿吨，我们采用现金流折现法测算，假设骨料开采量达3 亿吨每年，骨料砂石销售价格50 元/吨，折现率为10%，海螺水泥矿山资源价值超1,570 亿元。截至2019 年底，公司骨料产能5,530 万吨，骨料业务毛利率达70.6%，随着新项目产能释放，公司骨料业务毛利或将保持跃进增长，将优先于矿山供给结构改革中占据集团式生产优势。
　　首次覆盖给予买入评级,目标价71.25 港元：
　　我们预计公司FY2020-2022 年EPS 分别为6.51/6.70/6.98 元，当前股价对应PE 为8.17/7.94/7.62 倍。根据港股水泥上市公司平均估值，我们给予公司2020年10 倍目标PE，对应目标价为71.25 港元，较现价有22.4%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。