2020 年第一季度业绩略好于我们的预期。总收入同比降23.9%至232.07 亿元人民币。我们估计自产水泥产品的销量和平均售价分别同比降21%和9%。整体毛利率主要因低利润的贸易业务收入占比降低而大增4.1 个百分点至33.9%。股东净利同比降19.2%至49.13亿元人民币。
华东新一轮涨价趋势已启动。华东水泥价格已自4 月下旬起开始触底反弹。我们认为收费公路恢复收费将扩大地区间的价差，将利好海螺水泥的核心区域。我们认为基于对水泥和熟料的差异化定价策略，海运熟料的影响将维持可控。
将我们对2020/ 2021/ 2022 年的每股盈利预测分别上调2.9%/ 3.0%/ 3.1%。我们主要1)下调了单位成本假设以反映煤价超过预期的下滑；2) 略微上调了对自产水泥产品的销量和平均售价的假设以反映我们对水泥市场更为乐观的预期；3) 基于2020 年第一季度的萎缩下调了对贸易业务的销量假设。
上调目标价至67.90 港元并维持“买入”。我们认为新冠疫情对公司全年业绩冲击微不足道的预期已更为确定，而公司业绩将在2020 年其余季度内维持环比正增长。我们最新的目标价对应9.6 倍/ 9.4 倍/ 9.3 倍的2020-2022 年市盈率和2.0 倍的2020 年市净率。