利润增速同比转正，业绩超预期：公司2020 上半年收入同比增长3.30%至740.07 亿元；毛利226.58 亿元，同比增长0.3%；综合毛利率为30.6%，去年同期为31.5%。拥有人应占溢利160.86亿港元，同比增长5.26%。每股基本盈利3.04 元。
　　Q2 销量同比增长9.1%，需求实现超额补偿：公司上半年水泥熟料总销量为 1.87 亿吨，同比下降 7.60%。自产品水泥熟料销量为1.41 亿吨，同比下降 3.40%。贸易业务销量4600 万吨，同比减少18.39%。受疫情影响，公司2020 年Q1 实现水泥熟料总销量5967 万吨，同比下降30.8%。其中，自产品水泥熟料销量为4934万吨，同比减少20.6%。进入二季度，需求实现超额补偿，Q2 总销量为1.27 亿吨，同比增长6.1%。Q2 自产品销量约为9200 万吨，同比增长9.1%，需求恢复良好。上半年自产品水泥熟料ASP为331 元/吨，同比基本持平。自产品吨毛利157 元/吨，同比增长约1.3%。Q2 自产品水泥熟料ASP 为330 元，同比下降2.78%。
　　吨毛利156 元，同比减少3.1%，下滑主要由于6 月份受长江流域洪涝灾害影响，阶段需求下降，产品价格有所回落。今年受到疫情影响，一季度全国水泥产量同比大幅下滑23.93%，二季度需求恢复良好，1-7 月份全国水泥产量同比仅下滑3.5%。华东地区二季度水泥价格受雨水冲击，出现一定下滑。目前天气好转且需求开始出现反弹，七月份末后已开启涨价上升通道。纵观全年，华东和华南市场依旧是需求确定性最高的区域，全年水泥总需求量保持平稳，预计公司自产品水泥熟料销量为3.18 亿吨，同比基本持平，四季度将迎来量价齐升。
　　目标价69 港元，维持买入评级：从目前情况来看，水泥行业量价均进入上升通道，三四季度会迎来报复性反弹以追上前期进度，全年有超预期机会。我们预计公司20-22 年收入分别为1642亿、1678 亿和1695 亿，利润分别为357 亿、362 亿和362 亿，维持目标价69 港元，对应9 倍的PE，较现价59.15 港元有16.65%的上升空间，维持买入评级。