海螺水泥 (914 HK)三季度盈利稳增,符合预期
前三季度净利同比增长3.8%,单三季度净利同比增长1.1%,符合预期
华东及沿江地区水泥价格已追平去年同期,四季度量价表现可期
产能置换政策有望进一步缩紧,有利于行业格局和龙头企业
前三季度净利同比增长3.8%
公司前三季度收入同比增长11.9%至1,240亿元人民币,净利润同比增长3.8%至247亿元人民币,完成我们全年盈利预测的70%,符合预期。公司净利润增幅小于收入增幅,因为公司贸易业务增长带动了收入增长,但贸易业务对利润贡献有限。单看三季度,公司净利润同比增长1.1%,增幅较二季度弱,一方面是三季度本身属于淡季,另一方面今年南方雨水多,水泥销售表现受到负面影响(三季度华东地区水泥均价同比下降5.1%)。在此背景下,公司三季度实现了盈利增长,表现出公司的稳健性。
华东地区价格追平去年同期
从全行业情况看,1-9月全国水泥产量同比下降1.1%,单三季度水泥产量同比增长6.0%,水泥需求逐步从年初疫情造成的损失中恢复,我们预计全年水泥产量将追平去年,并有希望实现同比微增。华东地区三季度水泥产量同比增长3.1%,弱于全国平均表现,主要是受到雨水台风的拖累,需求延后,预计四季度赶工将带动当地需求更加旺盛。价格方面,8月开始华东及沿江地区水泥价格开始稳步上涨。10月27日华东/沿江水泥价格较暑期谷底已累计上涨19.5%/19.8%,较去年同期微涨0.3%/1.0%,实现了追平去年同期价格并略有增长。在当前时点考虑,四季度华东地区量价表现有超预期可能。
中长期行业格局继续改善
近期水泥板块估值回落,原因是市场对来自房地产和基建的需求预期走弱,以及前期雨水天气导致水泥涨价节奏较慢。我们认为:1)从短期看,四季度水泥量价继续走高是大概率事件,华东和华南重点区域仍然表现强劲;2)中长期看,根据近期工信部发布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)》,水泥行业的产能置换有望进一步收紧,有望改善行业格局,龙头企业受益。我们维持对公司的买入评级,看好公司作为华东地区优质龙头的估值修复。
风险:疫情再次爆发;基建不及预期;房地产断崖式下跌。